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業(yè)績簡評
    瑞普生物發(fā)布2012 年一季報業(yè)績，收入1.47 億元，同比增長12.66%。凈利潤0.25 億元，同比增長10.33%，EPS0.13 元。符合我們的預期。
    經營分析
    招標疫苗收入繼續(xù)縮減，新增股權激勵費用：目前公司主要政府招標疫苗收入品種為豬瘟，而公司豬藍耳病活疫苗仍在等待生產批文。豬藍耳病滅活疫苗目前較少被政府采購，因此公司招標疫苗收入大幅下降，該趨勢與公司重點發(fā)展非招標疫苗的戰(zhàn)略一致。此外，公司2 月份實施股票期權計劃增加期權費用 227.48 萬。
    與去年一季度相比，實際增長有所提高：2011 年公司總凈利潤一季度同比增長7.14%，扣除招標疫苗收入減少、利息收入、股權激勵費用等影響，我們測算2012 年度公司核心業(yè)務增長高于去年同期。
    二季度將改善：一季度、三季度為政府招標主要季節(jié)，而二季度將迎來養(yǎng)殖旺季。此外，公司增持瑞普保定25%股權將使得盈利明顯提升。
    盈利測算：我們假設公司疫苗業(yè)務增長25%、制劑與原料藥增長40%的情況下，增加保定25%的股權收入，利息收入減至1.8 億，測算盈利增長仍將達30%以上。
    投資建議
    盈利預測。我們維持原盈利預測，預計公司2012-2014 年的收入分別為7.88、10.72、14.79 億元，同比增長34.1%、36.0%和37.9%。EPS 分別為1.01、1.35 和1.82 元，同比增長31.2、33.5%和35.1%。
    投資建議。我們給予公司25-30×12PE 的估值水平，目標價25.3-30.3元，給予“買入”的投資評級。