>> 海通證券-瑞普生物(300119)緊跟獸藥行業(yè)新趨勢,敢為動保品牌急先鋒-120418
| 上傳日期： |
2012/4/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉宇 |
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公司是國內(nèi)獸藥行業(yè)的龍頭企業(yè)。產(chǎn)品種類豐富，生產(chǎn)線完備。研發(fā)生產(chǎn)重心逐步轉(zhuǎn)向市場化疫苗和畜類用藥，疫病防控理念逐步轉(zhuǎn)向“預防為主，治療為輔”，實現(xiàn)公司服務(wù)營銷模式的升級換代，確保市場競爭優(yōu)勢。
公司受益于獸藥行業(yè)的蓬勃發(fā)展。畜牧業(yè)的快速發(fā)展加大了對各類獸藥的需求量，而規(guī)?；B(yǎng)殖不僅需要更大的獸藥用量，而且對有效的技術(shù)服務(wù)支持的需求更為迫切。此外，獸藥行業(yè)的集中度還很低，在行業(yè)政策的扶持下，行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)將迅速擴大市場占有率，做到強者恒強。公司作為行業(yè)先鋒，受益程度十分顯著。
矩陣式營銷管理模式推動產(chǎn)品市場份額的進一步提高。公司構(gòu)建了以“家禽、家畜、大客戶和政府招標”四大業(yè)務(wù)部門與“市場、產(chǎn)品管理、技術(shù)服務(wù)與商務(wù)管理”四大業(yè)務(wù)支撐部門縱橫交織的矩陣式營銷管理模式，在每個細分產(chǎn)品上均配備專門的營銷團隊進行銷售攻關(guān)，進一步擴大銷售區(qū)域和提高市場份額。
長期激勵效應是公司股權(quán)激勵計劃的著眼點。此次激勵計劃進一步完善了公司中長期激勵約束機制。公司既有意愿又有能力去兌現(xiàn)該激勵計劃。我們測算，以2010年凈利潤為基數(shù)，公司2012 年、2013 年和2014 年的凈利潤增長率分別能達到77.48%、138.55%和214.08%。同時，公司這三年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別能達到10.82%、13.09%和15.21%。
盈利預測與投資建議。我們預計公司攤薄后2012-2014 年的每股收益分別為0.99元、1.33 元和1.75 元。綜合考慮行業(yè)內(nèi)上市公司2012 年20.00 倍的平均估值，以及公司在中獸藥等新型綠色獸藥領(lǐng)域的廣闊前景和推出股票期權(quán)激勵計劃而產(chǎn)生一定的溢價，我們給予公司2012 年26 倍PE，得出公司合理價值為25.74 元，維持“買入”的投資評級。
主要不確定因素。（1）國家招標的規(guī)模具有不確定性；（2）新型綠色獸用制劑的市場拓展存在不確定因素；（3）畜牧業(yè)市場波動風險等。
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