>> 國金證券-瑞普生物(300119)專注于疫苗和獸藥的穩(wěn)健成長者-120416
| 上傳日期： |
2012/4/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳振志 |
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投資邏輯
我們強調(diào)動物保健品行業(yè)（含疫苗與獸藥）與印象中不一樣的地方，也是瑞普生物得以快速發(fā)展的重要背景：
與飼料不一樣，防疫用藥所占養(yǎng)殖成本不足 5%，養(yǎng)殖戶更注重其質(zhì)量和防疫效果，并需要專業(yè)化服務。這也是高價營銷成功的重要原因。
制劑與原料藥的行業(yè)規(guī)模比疫苗大 3 倍以上，集中度低。隨著GMP 等系列規(guī)范措施，獸藥龍頭的增長速度更快，發(fā)展空間更大。
與強免疫苗不同，市場化疫苗品種的增長更靈活更快：隨著養(yǎng)殖集中度提升、疫病層出不窮、疫苗產(chǎn)品升級，市場化疫苗的空間較大。而強免疫苗面臨單價下跌、品種增加緩慢的局面。
公司是穩(wěn)健增長的疫苗和獸藥提供商。
從長期來看，公司專注于動物保健的疫苗和獸藥行業(yè)：(1) 疫苗方面，公司在保證禽用疫苗優(yōu)勢的同時重點發(fā)展獸用疫苗；(2) 制劑方面，公司側(cè)重發(fā)展中藥及新工藝高端產(chǎn)品；(3) 原料藥主要與制劑協(xié)同發(fā)展。
近年來，公司在三大環(huán)節(jié)均有擴產(chǎn)，部分投產(chǎn)，其余在 2012-13 年陸續(xù)投產(chǎn)。并積極儲備新產(chǎn)品，其中雞馬立克疫苗、轉(zhuǎn)移因子、頭孢喹肟和沃尼妙林將成為主要增長點
投資建議
我們維持之前的預測，預計公司 2012-2014 年的收入分別為7.88、10.72、14.79 億元，同比增長34.1%、36.0%和37.9%。2012 年的盈利影響因素包括瑞普保定持股增加21.8%、吸收合并瑞普高科、利息收入及股權(quán)激勵費用支出。EPS 分別為1.01、1.35 和1.82 元，同比增長31.2、33.5%和35.1%。
投資建議。我們給予公司 25-30×12PE 的估值水平，目標價25.3-30.3元，維持“買入”的投資評級。
風險
公司儲備的豬圓環(huán)、豬藍耳活疫苗不能獲得生產(chǎn)批文的風險；政府招標機制發(fā)生變化；發(fā)生大規(guī)模養(yǎng)殖疫病的風險。
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