>> 華泰證券-貝因美(002570)本土龍頭,穩(wěn)定增長可期-120521
| 上傳日期： |
2012/5/21 |
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推薦（首次） |
作者： |
張蕓 |
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貝因美是我國嬰幼兒食品的龍頭企業(yè)。公司的產(chǎn)品主要包含奶粉和米粉兩大類。公司嬰幼兒配方奶粉市場占有率達到10.8%，營養(yǎng)米粉的市場占有率達到21.57%。
根據(jù)Euromonitor 數(shù)據(jù)，2006 到2011 年我國奶粉復合增長率達到27%，2011 年我國嬰幼兒奶粉終端銷售額已達到621.41 億元，預計2016 年將達到1284 億元，通過對出生人口、食用比例以及消費價格的分析，我們認為2016 有望突破該預期。由于對食品安全的重視， 我國嬰幼兒奶粉的市場近年來呈現(xiàn)不斷向優(yōu)質(zhì)品牌集中的趨勢，奶粉銷售啟動的核心是占領(lǐng)消費者心智，貝因美未來需要更持續(xù)的與消費者的溝通互動，增強品牌粘性。
近期原奶價格穩(wěn)定，脫脂奶粉和乳清粉價格不斷下行，公司成本壓力減弱。公司毛利率較高，且不斷上升，但因費用率較高，凈利率尚未達到行業(yè)平均水平，未來仍有提升空間。公司以"育嬰專家"為品牌定位，并建立整合營銷模式，打造"育嬰"、"親母"、"愛嬰"三大社會工程，成效明顯，未來公司可通過嬰幼兒食品的擴展以及"生養(yǎng)教"綜合服務(wù)體系，實現(xiàn)范圍經(jīng)濟。
初步預計公司2011 年-2013 年EPS 分別為1.21 元、1.44 元和1.72 元，考慮到公司為嬰幼兒奶粉的本土龍頭，未來利潤增長穩(wěn)定，綜合可比公司的相對估值和絕對估值的結(jié)果，我們認為公司合理價位為25.41 元，對應2012 年動態(tài)PE 為21 倍，給予公司"推薦"評級。
風險提示：小非減持風險，產(chǎn)品質(zhì)量風險
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