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 投資要點(diǎn)
    股權(quán)激勵(lì)再次啟動(dòng)，利潤增速目標(biāo)略超預(yù)期。繼第一次股權(quán)激勵(lì)終止后，神州泰岳啟動(dòng)了新一次的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，行權(quán)條件為2012 年到2015 年每年的凈利潤增速相對(duì)上一年度增長20%，行權(quán)價(jià)為18.3 元。這一年度增速目標(biāo)高出我們?cè)阮A(yù)計(jì)的15%左右的年均增速預(yù)期。
    預(yù)計(jì)公司有望達(dá)成盈利目標(biāo)，股權(quán)激勵(lì)行權(quán)可能是大概率事件。公司在上次股權(quán)激勵(lì)中，由于行權(quán)價(jià)格過高（主要由于創(chuàng)業(yè)板的泡沫），導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)終止，從而在去年三季度計(jì)提了2000 萬的期權(quán)成本，同時(shí)另外進(jìn)行現(xiàn)金激勵(lì)。我們認(rèn)為，目前IT 行業(yè)的人力資源成本高企，公司股權(quán)激勵(lì)是現(xiàn)金激勵(lì)的很好補(bǔ)充，公司此次的股權(quán)激勵(lì)行權(quán)可能是大概率事件，預(yù)計(jì)公司有望達(dá)成相應(yīng)的盈利目標(biāo)。
    期權(quán)成本可控，預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)盈利情況產(chǎn)生較大影響。假設(shè)公司2012 年9 月初授予期權(quán)，以每份期權(quán)價(jià)值為3.97 元進(jìn)行測算，則今后三年期權(quán)成本攤銷534 萬元、1377 萬元、815 萬元，目前公司管理費(fèi)用已經(jīng)為4 億數(shù)量級(jí)，在此基數(shù)上，預(yù)計(jì)期權(quán)成本不會(huì)對(duì)盈利產(chǎn)生較大影響。 
    股權(quán)激勵(lì)、飛信續(xù)約的完成，壓制公司估值的兩大因素有望解除。由于飛信業(yè)務(wù)的收入占公司總體收入的半壁江山，飛信業(yè)務(wù)的簽約延遲，成為壓制公司估值的主要因素。而此前對(duì)新一輪股權(quán)激勵(lì)的預(yù)期，也在一定程度上壓制了公司的股價(jià)。我們預(yù)期，隨著飛信合作簽約的完成，股權(quán)激勵(lì)的再次啟動(dòng)， 壓制公司估值的因素有望解除。 
  財(cái)務(wù)與估值  
   我們預(yù)計(jì)公司有望達(dá)成此次的股權(quán)激勵(lì)行權(quán)的盈利目標(biāo)，結(jié)合公司盈利目標(biāo)小幅上調(diào)公司2012-2014 年每股收益分別至1.13、1.36、1.64 元（原先預(yù)測為2012 年1.10 元、2013 年1.26 元），根據(jù)公司成長性和可比公司估值， 給予公司25 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.00 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。 
 風(fēng)險(xiǎn)提示 
   中國移動(dòng)客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)、人力成本上升 
財(cái)務(wù)與估值
我們預(yù)計(jì)公司有望達(dá)成此次的股權(quán)激勵(lì)行權(quán)的盈利目標(biāo)，結(jié)合公司盈利目標(biāo)
小幅上調(diào)公司2012-2014 年每股收益分別至1.13、1.36、1.64 元（原先預(yù)
測為2012 年1.10 元、2013 年1.26 元），根據(jù)公司成長性和可比公司估值，
給予公司25 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.00 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
中國移動(dòng)客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)、人力成本上升