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     事件 
     神州泰岳公告，與中國(guó)移動(dòng)飛信合作服務(wù)合同簽訂。服務(wù)款項(xiàng)由季度基本款、季度考核款、年度考核款三部分組成，服務(wù)價(jià)款上限金額為6 億元。   投資要點(diǎn)  飛信簽約完成，與中移動(dòng)合作的不確定性消除，壓制公司估值的因素不再。由于飛信業(yè)務(wù)的收入占公司總體收入的半壁江山，飛信業(yè)務(wù)的簽約延遲，成為壓制公司估值的主要因素。我們認(rèn)為，隨著飛信合作簽約的完成，壓制公司估值的因素不再。  飛信業(yè)務(wù)模式發(fā)生轉(zhuǎn)換，但收入預(yù)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，收入占比不斷下降。公司與中移動(dòng)的結(jié)算模式由活躍用戶數(shù)轉(zhuǎn)向工作量+考核的模式，雖然結(jié)算模式發(fā)生變化，公司的飛信業(yè)務(wù)收入依然能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)。得益于公司其他IT 運(yùn)維業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，公司飛信業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比不斷下降，2008 年-2011 年， 飛信的總體利潤(rùn)占比分別為76.97%、63.31%、58.57%和45%左右，公司逐步擺脫對(duì)飛信的單一業(yè)務(wù)的依賴。  一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期系非經(jīng)常性因素，預(yù)計(jì)今年全年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司一季度業(yè)績(jī)同比下滑18.93%-31.09%，主要由于去年投資收益基數(shù)較高（大連華信去年的非經(jīng)常性收益較高），以及新媒傳信所得稅暫按25%稅率計(jì)算。扣除這兩個(gè)非經(jīng)常性因素，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)依然穩(wěn)定增長(zhǎng)。  
     財(cái)務(wù)與估值 
     由于飛信業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)換，下調(diào)2012 年和2013 年飛信業(yè)務(wù)增速至5%（原先為17.38% 和12.14%），另外，考慮到人力資源成本的增長(zhǎng)，調(diào)升公司2011 年到2013 年管理費(fèi)用率為35.8%、37%和36%（原先為34%、34%和32%）。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013 年每股收益分別為0.93、1.10、1.26 元（原預(yù)測(cè)為1.02 元、1.29 元和1.64 元）， 考慮到可比公司估值水平，給予公司2012 年25 倍市盈率的估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.50 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示 
    中國(guó)移動(dòng)客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)、人力成本上升