>> 華創(chuàng)證券-德賽電池(000049)“品牌帝國精益制造橫向整合“的投資邏輯,不僅是蘋果-120524
| 上傳日期： |
2012/5/29 |
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作者： |
李大軍 |
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獨到見解
從電池角度看，德賽具備2 大屬性：1、電池屬性-電池行業(yè)技術(shù)壁壘相對較高；2、制造業(yè)屬性-電源管理和電池組裝子行業(yè)在電池行業(yè)處于技術(shù)排序低端。我們認為電池行業(yè)屬性決定這個行業(yè)不會出現(xiàn)萊寶高科、京東方等迅速被替代的情況，大客戶ATL、索尼、三星近十年穩(wěn)居全球電池前列，德賽正是借助他們不斷拓展高端客戶，打造自己的品牌帝國。BMS 和電池組裝行業(yè)未來終將是個電池行業(yè)的制造業(yè)。
這方面，蘋果、三星、ATL 給德賽精益制造的經(jīng)驗，一流供應(yīng)鏈管理，反而讓其超群薄發(fā)。未來聚焦主業(yè)，橫向整合，需求逐層啟動。
投資要點
1. 蘋果IPhone5 是今年增長點：2011 年德賽供應(yīng)蘋果手機50%以上電源保護產(chǎn)品，蘋果相關(guān)業(yè)務(wù)占公司70%左右，我們預(yù)計Iphone5 下半年發(fā)布，公司業(yè)績有望再創(chuàng)新高。
2. 未來蘋果為德賽帶來的價值空間：1）IPhone 未來銷量增長空間還很大；2）德賽今年已經(jīng)取得蘋果IPad 供應(yīng)商資格，有望獲得IPad 新訂單；3）未來蘋果繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新，德賽同步成長。
3. 德賽的品牌締造：與國際一流電池廠合作，不斷擴大高端客戶群體，打造一流品牌。公司通過ATL、三星、索尼、力神全球電池巨頭服務(wù)于蘋果、三星、亞馬遜、寶時得、博世等高端客戶。全球前6 大電池企業(yè)占電芯總出貨量60%以上，公司與其中三星，ATL，力神，索尼建立了長期穩(wěn)定合作。
4. 全球頂尖的精益制造經(jīng)驗，是德賽的核心競爭力：長期可持續(xù)競爭優(yōu)勢是企業(yè)經(jīng)營的核心，這種壁壘可能來自于兩類，一是絕對技術(shù)壁壘，二是低成本和品牌壁壘。德賽精益制造能力使公司在技術(shù)壁壘相對不高的行業(yè)中具備相對技術(shù)與成本優(yōu)勢，蘋果產(chǎn)品上線全檢不良率僅1.5PPM，超過六西格瑪要求，精益制造能力全球領(lǐng)先。
5. 橫向產(chǎn)業(yè)鏈整合，需求逐層啟動：德賽充分布局智能手機、平板電腦、電動工具、電動自行車、電動汽車與儲能多個細分市場，聚焦主業(yè)橫向整合，從移動電源單個電芯的小型手機到千萬個電芯的儲能，需求逐層啟動，未來幾十倍成長空間。
6. 投資建議：保守預(yù)計，公司營收增速35%，毛利水平19.5%，對應(yīng)2012、2013 、2014 年EPS 為1.13 元、1.41 元、1.97 元。對應(yīng)2012-5-23 日股價30.88，分別是27X、22X、15X 估值。我們看好公司IPhone5 銷量帶動、資產(chǎn)重組再融資對管理與擴張帶來的積極影響、新客戶開拓，及未來電動汽車BMS 的發(fā)展前景，鑒于目前股價處于高位，我們給予推薦評級。
風(fēng)險提示：蘋果IPhone 銷量低于預(yù)期、新客戶開拓不力、電動汽車市場啟動低于預(yù)期。
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