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    事件
    神州泰岳于 5 月24 日晚發(fā)布《股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）》，計(jì)劃擬向激勵(lì)對(duì)象授予權(quán)益總計(jì)1300萬(wàn)份，其中股票期權(quán)850 萬(wàn)份、限制性股票450 萬(wàn)份，股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)為18.30 元、限制性股票的授予價(jià)為8.97元。
    評(píng)論
    本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃推出時(shí)機(jī)較好、激勵(lì)力度更大，能夠真正起到有效的激勵(lì)：1、與前次已取消的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃相比，本次的激勵(lì)計(jì)劃合計(jì)規(guī)模超過(guò)前次兩倍，行權(quán)價(jià)格18.30 元也遠(yuǎn)低于前次行權(quán)價(jià)50.26 元。并且通過(guò)股權(quán)激勵(lì)和限制性股票兩種方式，我們認(rèn)為本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃體現(xiàn)了對(duì)員工最大的誠(chéng)意，一旦實(shí)施可以起到非常有效的激勵(lì)作用。2、該方案中，即使股權(quán)期權(quán)激勵(lì)對(duì)象和限制性股票激勵(lì)對(duì)象完全重合，激勵(lì)對(duì)象人數(shù)也將超過(guò)250 人，至少覆蓋公司10%的員工，這一比例幾乎覆蓋了全部的骨干人員。3、由于行權(quán)價(jià)和授予價(jià)較低，股價(jià)向上的空間較大，一旦公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)較積極的變化，員工將獲利豐厚，這能有效的降低骨干員工的工資上漲壓力，形成股東和員工利益的良性循環(huán)。
    未來(lái)四年業(yè)績(jī)承諾較高，提升公司盈利和估值水平：1、本次股權(quán)激勵(lì)草案對(duì)2012 年至2015 年，4 年間每年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)做了較高的承諾。為了達(dá)到各期行權(quán)條件：公司未來(lái)四年每年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)最低要求均為同比增長(zhǎng)20%，并且ROE 也將逐年回升至15%。這一方面對(duì)公司管理層和骨干員工提出了與豐厚回報(bào)對(duì)應(yīng)的較嚴(yán)格要求，有助于良性循環(huán)的產(chǎn)生；另一方面也增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)復(fù)合增長(zhǎng)的信心。2、這將在基本面和估值水平兩個(gè)方面對(duì)公司產(chǎn)生正面的影響，股價(jià)出現(xiàn)一定程度修復(fù)的可能性較大。
    未來(lái)如何達(dá)到行權(quán)要求：1、2012 年中移動(dòng)仍然未完全發(fā)力移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，但是4 月12 日公司公告的與中移動(dòng)簽訂的飛信合同并不悲觀。2012 年度系統(tǒng)技術(shù)實(shí)施和支撐合同金額上限為6 億元，但是公司也同時(shí)強(qiáng)調(diào)該合同為飛信類(lèi)業(yè)務(wù)的主要工作之一，其余相關(guān)內(nèi)容正處于商務(wù)談判之中。因此我們預(yù)計(jì)，公司2012 年來(lái)自飛信類(lèi)的總收入有望達(dá)到6.7 億元以上，增長(zhǎng)超過(guò)10%。除飛信以外，2012 年農(nóng)信通、以及去年中收購(gòu)的寧波普天也都將為公司帶來(lái)更大的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。綜合判斷，2012 年達(dá)到20%以上的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幾乎沒(méi)有難度。2、對(duì)于2013-2015年，公司的增長(zhǎng)主要來(lái)自于：飛信、IT 運(yùn)維管理等業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)；農(nóng)信通的增值業(yè)務(wù)的成熟；公司股權(quán)激勵(lì)奏效，管理費(fèi)用上升幅度的減緩，費(fèi)用率的降低；以及公司對(duì)超募資金的持續(xù)使用，我們認(rèn)為2013-2015 年，公司達(dá)到行權(quán)目標(biāo)在一定程度上也需要依靠外延式擴(kuò)張的方式。
    投資建議
    我們重新調(diào)整了 2012-2014 年的盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司的EPS 分別為1.13 元、1.38 元和1.66 元。目前的股價(jià)相當(dāng)于2012 年15.46 倍估值，2013 年12.71 倍估值，存在一定程度的低估。我們認(rèn)為公司股價(jià)的合理估值應(yīng)為20×2012EPS，22.60 元。目標(biāo)價(jià)較目前股價(jià)有接近30%的向上空間，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。