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投資要點
    量：行業(yè)持續(xù)增長確保銷量無憂。國內(nèi)消費升級是行業(yè)增長的主動力，隨著國民生活水平的提高，行業(yè)后期仍然具有持續(xù)增長的動力；隨著我國的消費升級，行業(yè)整體將趨向于高端市場集中，公司作為行業(yè)龍頭，其市場占有率將穩(wěn)步提升。
    價：產(chǎn)品均價有望上漲。2011 年下半年，公司提高了產(chǎn)品售價，其單價由2010 年的0.85 元/副提高到0.92 元/副。去年下半年的提價行為對公司產(chǎn)品均價的提升影響將延續(xù)到今年。在公司今年不再提價的前提下，我們預計公司2012 年產(chǎn)品的均價將小幅提升至0.94 元/副左右。
    盈利能力：原材料價格下降促進毛利率提升。公司基本將2012 年的白卡紙成本已鎖定，較2011 年進貨均價下降大約10%左右，將拉動毛利率快速提升。目前，造紙行業(yè)基本面較差，預計2012 年白卡紙價格仍將延續(xù)低位。我們通過計算（出廠均價為0.94 元/副），2012 年其毛利率水平有望達到24％左右。
    渠道整合提升公司競爭力。公司將與經(jīng)銷商合資成立銷售公司，公司占40％股權(quán)，但為實際控制人，因此合并報表。其目的在于更好的整合目前經(jīng)銷商在行業(yè)內(nèi)的人脈及關系，調(diào)動他們的積極性，資源共享，共拓市場，從而保證產(chǎn)能擴張后，銷售得以順利實現(xiàn)。
    新模式有望帶來新的增長點，更利于提升公司估值。公司前期公告，將分別與北京聯(lián)眾、91 移動進行合作，其主體都是利用公司產(chǎn)品進行廣告服務合作。公司資源所在于其銷量高達7 億副撲克所對應的幾億客戶及覆蓋全國的經(jīng)銷商渠道。因此，公司后期有望在電商及網(wǎng)絡游戲的大市場中搶得一塊蛋糕。
    我們預計公司 2012－2014 年EPS 分別1.10 元、1.33 元和1.63 元，對應的動態(tài)市盈率分別為18 倍、15 倍和12 倍，給予公司2012 年20－22 倍PE，目標價為22－24.2 元，給予“增持”的投資評級。