>> 廣發(fā)證券-建研集團(tuán)(002398)全國制霸,異地擴(kuò)張邁出堅實的一步-120601
| 上傳日期： |
2012/6/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒戈 |
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此報告為加密報告 |
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減水劑業(yè)務(wù)全國擴(kuò)張邁出堅實的一步
通過此次收購，公司獲得了4.4 萬噸二代減水劑產(chǎn)能以及0.5 萬噸。我們認(rèn)為公司此次收購在減水劑業(yè)務(wù)全國擴(kuò)張方面邁出了堅實的一步。
我們在推薦公司時一直在強(qiáng)調(diào)：未來2-3年公司具備持續(xù)快速增長的動力。動力來源于幾個方面：一是，資金充足，而且應(yīng)收賬款管理能力較強(qiáng)，“錢”的使用效率高。二是，服務(wù)能力較強(qiáng)。三是，公司上市后“實行異地”戰(zhàn)略，效果不錯，積累了豐富的經(jīng)驗。四是，公司管理團(tuán)隊銳意進(jìn)取，希望做大做強(qiáng)。
業(yè)績對賭鎖定未來收益，有效控制收購風(fēng)險，拓展未來增長空間
我們認(rèn)為本次收購有三個看點：一是通過對被收購公司一系列約束，保障了建研集團(tuán)的權(quán)益，有效控制收購風(fēng)險。二是收購價格較便宜，按照第一年業(yè)績承諾，對應(yīng)收購PE5.45倍。三是本次收購雙方能有效互補(bǔ)，維持“買入”評級
我們之前預(yù)計公司2012-2014年EPS分別為1.30、1.71和2.24，對應(yīng)PE分別為18.8、14.3和10.9倍；本次收購如果按照業(yè)績最低承諾相當(dāng)于增厚業(yè)績0.14、0.17、0.19；由于尚未最終簽訂協(xié)議書，基于謹(jǐn)慎性考慮，我們暫時先不上調(diào)盈利預(yù)測。
本次收購，一方面有利于公司進(jìn)入新市場，同時也保障了公司未來幾年業(yè)績的成長，另一方面豐富了公司收購和異地擴(kuò)張模式，有利于未來的異地擴(kuò)張。
目前房地產(chǎn)新開工加速回落，有望在未來幾個月探底，而宏觀政策開始轉(zhuǎn)向保增長，房地產(chǎn)以外的建設(shè)投資將逐步回暖，對于之前經(jīng)歷房地產(chǎn)和基建投資“雙殺”的減水劑行業(yè)需求有望逐步改善；公司在行業(yè)低點進(jìn)行收購、穿越周期成長，一旦行業(yè)需求預(yù)期改善，公司盈利和估值將迎來雙升階段，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
收購不成功，固定資產(chǎn)投資持續(xù)大幅下滑，相關(guān)化工品價格大幅上漲
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