>> 齊魯證券-華菱鋼鐵(000932)安米的進(jìn)退-120607
| 上傳日期： |
2012/6/7 |
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作者： |
篤慧 |
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投資要點(diǎn)
主要事件：今日公司發(fā)布公告，華菱集團(tuán)和安賽樂(lè)米塔爾（簡(jiǎn)稱(chēng)“安米”） 及公司簽署了《汽車(chē)板合資公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，公司與安米簽署了《汽車(chē)板合資公司經(jīng)修訂和重述的合資經(jīng)營(yíng)合同》，同時(shí)華菱集團(tuán)與安米簽署了《華菱鋼鐵股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》；
在《汽車(chē)板合資公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及《汽車(chē)板合資公司經(jīng)修訂和重述的合資經(jīng)營(yíng)合同》中，華菱集團(tuán)分別將其持有的汽車(chē)板合資公司 17%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予公司，16%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓予安米。同時(shí)公司和安米將對(duì)汽車(chē)板公司增資，交易完成后公司在汽車(chē)板合資公司的股權(quán)比例由目前的34%增加到51%，從而控股汽車(chē)板合資公司。汽車(chē)板公司注冊(cè)資本將由原來(lái)的 15.3 億元增至26 億元，資產(chǎn)負(fù)債率由66%下降到 50%，投資額由 45 億元增加到 52 億元，產(chǎn)能由 120 萬(wàn)噸/年增加到150 萬(wàn)噸/年；《華菱鋼鐵股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》內(nèi)容主要為，在協(xié)議簽署之日起的 24 個(gè)月內(nèi)，安米可以分四期（每6個(gè)月為一期） 按雙方約定的行權(quán)價(jià)格向華菱集團(tuán)行使賣(mài)出所持有的 6 億股華菱鋼鐵股票的選擇權(quán)，每期不超過(guò) 1.5 億股。行權(quán)條件包括汽車(chē)板合資公司項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度和技術(shù)轉(zhuǎn)讓達(dá)到約定相關(guān)節(jié)點(diǎn)條件。若安米將持有的6 億股全部行權(quán)，則交易完成后，華菱集團(tuán)將持有公司 59.90%的股份，安米將持有公司 10.07%的股份。
公司仍將獲得安米技術(shù)支持：根據(jù)本次交易的安排，華菱集團(tuán)將其原持有的汽車(chē)板合資公司的股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給安米和華菱鋼鐵，同時(shí)受讓了安米持有的華菱鋼鐵的部分股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了華菱集團(tuán)在汽車(chē)板合資公司與華菱鋼鐵的股權(quán)置換，從而實(shí)現(xiàn)了華菱集團(tuán)對(duì)華菱鋼鐵的控股。由于汽車(chē)板項(xiàng)目對(duì)基板的需求，并不會(huì)影響安米繼續(xù)推進(jìn)華菱漣鋼 2250 熱軋基板技術(shù)轉(zhuǎn)讓和項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)達(dá)效。從進(jìn)度來(lái)看，目前已有基板成品送至歐洲安米進(jìn)行檢測(cè)及二次試軋，預(yù)計(jì)該技術(shù)轉(zhuǎn)讓并不會(huì)因安米的減持預(yù)期而受到影響。就長(zhǎng)期而言，由于賣(mài)出期權(quán)的存在及對(duì)汽車(chē)板項(xiàng)目增資的資金需求，安米持股比例的下降應(yīng)是大概率事件，其對(duì)上市公司直接影響力的逐步減弱是自然的事，未來(lái)公司與安米的合作將聚焦于下游汽車(chē)板的合作，而華菱集團(tuán)則可改變之前兩大股東“共治”管理的低效局面，更加專(zhuān)注于上市公司層面的經(jīng)營(yíng)改善；
安米著力汽車(chē)板項(xiàng)目：安米將以行使賣(mài)出選擇權(quán)所獲得的部分資金用于收購(gòu)華菱集團(tuán)所持有的汽車(chē)板合資公司16%的股權(quán)，并增資汽車(chē)板合資公司，使其在汽車(chē)板合資公司的股權(quán)由目前的33%增加到49%，出資總額由5.05 億元提高到 12.74 億元，實(shí)現(xiàn)了安米在華菱鋼鐵和汽車(chē)板合資公司的股權(quán)置換。同時(shí)安米每期行權(quán)將與汽車(chē)板合資項(xiàng)目建設(shè)以及技術(shù)轉(zhuǎn)讓的關(guān)鍵進(jìn)度節(jié)點(diǎn)掛鉤，有利于確保汽車(chē)板項(xiàng)目建設(shè)和技術(shù)轉(zhuǎn)讓的進(jìn)度。股權(quán)比例和出資額的提高一方面將提高安米對(duì)汽車(chē)板技術(shù)轉(zhuǎn)讓和項(xiàng)目建設(shè)的積極性，另一方面從側(cè)面反映了安米對(duì)國(guó)內(nèi)高端汽車(chē)板行業(yè)前景的態(tài)度。目前1000MPa 以上汽車(chē)板國(guó)產(chǎn)化率較低，我國(guó)150-200 萬(wàn)噸的汽車(chē)板進(jìn)口量中大部分為1200Mpa 以上高強(qiáng)板。而華菱安米汽車(chē)板的改良產(chǎn)品組合將包括1200 MPa VHSS 高強(qiáng)度鋼材和1500 MPa USIBOR 鋼，其中USIBOR 鋼占比預(yù)計(jì)接近10%，1000MPa以上高強(qiáng)板產(chǎn)品占比將達(dá)60%-70%。因此汽車(chē)板項(xiàng)目市場(chǎng)前景相對(duì)樂(lè)觀，預(yù)計(jì)2014 年項(xiàng)目投產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)部分進(jìn)口替代。；投資建議：理論上看賣(mài)出期權(quán)的存在并不會(huì)提高安米改善公司業(yè)績(jī)的動(dòng)力，但未來(lái)在汽車(chē)板上的合作仍會(huì)促使安米繼續(xù)推進(jìn)熱軋基板等技術(shù)轉(zhuǎn)讓。同時(shí)對(duì)于此次交易，公司將全部由自籌資金解決，并不會(huì)產(chǎn)生攤薄，因此此次變動(dòng)對(duì)于公司短期業(yè)績(jī)的直接影響較小。從中長(zhǎng)期看若安米賣(mài)空期權(quán)全部執(zhí)行，安米將逐步淡出在上市公司管理層，從而之前兩大股東由于文化等方面原因造成的低效“共治”局面得到根除，公司未來(lái)整體經(jīng)營(yíng)決策效率有望得到提升。未來(lái)汽車(chē)板項(xiàng)目在高端鋼板領(lǐng)域獲得突破，加上公司降本增效措施的持續(xù)推進(jìn)，盈利能力仍有望趨于改善，中長(zhǎng)期維持公司“增持”評(píng)級(jí)
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