>> 國金證券-華菱鋼鐵(000932)一季度鋼鐵主業(yè)繼續(xù)虧損但環(huán)比有所改善-120415
| 上傳日期： |
2012/4/16 |
大?。?/td>
| 185KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
王招華 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件
（1）近期我們參加了公司舉辦的機(jī)構(gòu)投資者見面會；
（2）公司近期發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2012 年Q1 公司預(yù)計虧損6.9-7.3 億元，折合EPS 虧損0.23-0.24 元/股，而上年同期公司EPS 虧損0.07 元/股。
評論
2012 年1 季度業(yè)績略低于我們預(yù)期。我們此前預(yù)期公司Q1 虧損額在5 億元左右，此次虧損額在7 億元（我們判斷漣鋼的虧損額大概在4 億元左右），幅度略大于我們預(yù)期。2012 年Q1 公司噸鋼虧損額在190-200 元之間，而70余家重點大中型鋼企（含）礦的噸鋼虧損額少于30 元，這個并不能完全由運輸費用導(dǎo)致的成本差異來解釋，從反面也說明公司的經(jīng)營情況仍然有較大的改善空間。
但環(huán)比已經(jīng)有所改善。從70 余家大中型鋼企的利潤總額情況來看，2012 年Q1 是環(huán)比顯著下降的；但是公司在2011 年Q4 息稅前利潤為虧損6.73 億元，而2012 年Q1 凈利潤虧損7 億元左右（我們判斷資產(chǎn)減值、補(bǔ)貼收入均較低），這意味著2012 年Q1 公司的鋼鐵主業(yè)盈利已經(jīng)有所改善。公司在業(yè)績預(yù)告中也明確指出，“隨著相關(guān)措施的推進(jìn)和進(jìn)一步落實，公司有望在二季度單季實現(xiàn)盈利”。
公司仍然走在由“破”到“立”的道路上。2009-2011 年間，公司連續(xù)三年鋼鐵主業(yè)盈利欠佳（顯著差于同行，尤其是漣鋼）。但是至2011 年以來，我們發(fā)現(xiàn)公司已經(jīng)出現(xiàn)了3 個顯著的變化：（1）人事上的變動。前任董事長李效偉年齡到期后正常離職，接任者曹慧泉先生年僅45 歲，歷任子公司湘鋼、漣鋼的總經(jīng)理，且在湘鋼任內(nèi)有過出色表現(xiàn)；
（2）體制上的松動。由于歷史原因，漣鋼雖然由華菱集團(tuán)控股，但是漣鋼的行政級別和華菱相同，且總經(jīng)理的任免和華菱集團(tuán)一樣由湖南省委組織部決定，這種二元體制曾經(jīng)造成了華菱集團(tuán)三家鋼廠并不能在思想、行動上形成一致；但是由于漣鋼連續(xù)兩年的大額虧損，目前漣鋼總經(jīng)理的任命上，華菱集團(tuán)具有建議權(quán)，且這個建議在很大程度上能被采用；
（3）經(jīng)營思路上的變動。2007 年以前華菱的發(fā)展思路是“規(guī)模至上”，2008-2010 年公司的發(fā)展思路是“走精品路線”，2011 年以來的思路是“在成本領(lǐng)先的前提條件下走精品路線”，我們認(rèn)為后一種戰(zhàn)略更能適應(yīng)當(dāng)?shù)匿撹F生態(tài)環(huán)境。
一家優(yōu)秀的公司需要有良好的制度和管理團(tuán)隊、正確的發(fā)展思路，我們認(rèn)為在經(jīng)過了人事、制度和發(fā)展思路上的變化后，華菱鋼鐵正走在由“破”到“立”的道路上，其長遠(yuǎn)的發(fā)展前景仍然值得期待。
堅定看好公司的彈性之美。（1）未來三年華菱鋼鐵的鋼材產(chǎn)銷量年復(fù)合增速有望達(dá)到13.13%，位居各上市鋼企之首，如果行業(yè)盈利恢復(fù)程度超預(yù)期，華菱鋼鐵的全面攤薄EPS 至少可以達(dá)到0.92 元，這對應(yīng)當(dāng)前的收盤價不到5倍PE，因而具備充足的彈性；（2）不含稅鋼價每上漲100 元，將會增厚公司的EPS 約0.50 元，增幅也在各上市鋼企前列。
從另一個角度而言，這反映出公司在牛市中將會表現(xiàn)良好。
投資建議
我們預(yù)計公司 2011-2013 年的全面EPS 分別為0.116 元、0.178 元、0.230 元。最新的收盤價對應(yīng)著2011 年末的0.61 倍PB，長期投資價值充分顯現(xiàn)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
（1）管理改善的程度不達(dá)預(yù)期；（2）鋼鐵行業(yè)景氣度恢復(fù)狀況不達(dá)預(yù)期；（3）宏觀經(jīng)濟(jì)波動及貿(mào)易摩擦風(fēng)險。
|
|
