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    業(yè)績簡評
    公司 2011 年實現(xiàn)銷售收入737.89 億元，同比增長21.8%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.71 億元，同比扭虧為盈；全面攤薄EPS 為0.023 元；其中Q4 單季實現(xiàn)EPS 為0.081 元。
    經(jīng)營分析
    2011 年全年扭虧為盈符合我們此前的預(yù)期。我們從2011 年年初以來持續(xù)指出“華菱鋼鐵2011 年扭虧為盈的動力充足”，目前來看，其最終的結(jié)果符合我們的預(yù)期。公司2010 年虧損26.32 億元，2011 年則成功實現(xiàn)0.71億元的凈利潤，其中湘鋼盈利0.1 億元、漣鋼虧損2.5 億元、衡鋼盈虧平衡，其他業(yè)務(wù)盈利3 億元。
    但 2011 年盈利質(zhì)量較低。公司2011 年的盈利中，有11.56 億元來自于湖南省財政廳的財政補(bǔ)貼，另有6.66 億元來自投資收益（其中僅有0.8 億元是對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益）；若剔除這些，公司2011 年實際虧損幅度超過12 億元，較2010 年已有顯著改善，但仍然處于困境。
    2012 年公司將會繼續(xù)攻堅。作為湖南省第一大國企，公司若連續(xù)吃財政補(bǔ)貼顯然不是長久之計，而且湖南省的財政也并不充裕，因此公司將不得不自力更生。2 月底公司調(diào)整的折舊政策將有使得2012 年全年公司的折舊額少5.72 億元，這將會有利于緩解公司的經(jīng)營壓力；但是從1 季度的經(jīng)營形形勢來看，我們判斷其虧損的可能性較大，2012 年公司仍將攻堅。
    從激勵機(jī)制的角度依舊看好公司的逐步好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為，公司長期以來的盈利欠佳，地理位置導(dǎo)致的運輸成本偏高只是一個方面，由管理不善導(dǎo)致的人浮于事、跑冒滴漏也是重要的原因。2011 年10 月以來，公司的董事長和重要子公司的總經(jīng)理相繼更換，兩位高管年齡均不到48 歲，我們相信兩位有充足的動力進(jìn)一步改善公司的管理，提升公司的盈利能力。
    盈利預(yù)測和投資建議
    我們預(yù)計公司 2011-2013 年的全面EPS 分別為0.116 元、0.178 元、0.230元。最新的收盤價對應(yīng)著2011 年末的0.61 倍PB，長期投資價值充分顯現(xiàn)，維持“買入”評級。
    風(fēng)險提示
    （1）漣鋼的管理繼續(xù)出現(xiàn)反復(fù)；（2）鋼市繼續(xù)大幅下跌，鋼企經(jīng)營環(huán)境大幅惡劣的風(fēng)險。