>> 華泰聯(lián)合-報喜鳥(002154)業(yè)績保持高速增長,股價制約因素減緩-120615
| 上傳日期： |
2012/6/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
程遠(yuǎn)，豐婧 |
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2012 年1-5 月公司終端銷售情況良好，預(yù)計終端收入增速在25%-30%左右；已經(jīng)結(jié)束的全年訂貨會預(yù)計同比增速在25%-30%左右。今年一季度服裝行業(yè)公司均受到春節(jié)提前、寒春、雨春、消費下滑等影響導(dǎo)致銷售下滑，其中男裝公司增速最佳。我們認(rèn)為主要因為男裝在經(jīng)濟下滑初期敏感度較低，今年上市男裝公司均保持了一定的提價幅度，男裝行業(yè)仍然處于景氣向上區(qū)間的原因。公司2012 年訂貨額增速確保了全年基本業(yè)績。
股價制約性因素減緩。關(guān)于減持因素，去年已經(jīng)進行了大規(guī)模減持，公司控股股東承諾5 年內(nèi)只增持不減持，集團2012 年不減持，小股東可選擇性兩年內(nèi)減持4000 萬股以內(nèi)；關(guān)于應(yīng)收賬款增加因素，公司進一步加強了信貸管理，提高對抵押擔(dān)保要求，并開始收取占款費。
細(xì)致的財務(wù)分析顯示公司2007-2010 年間保持業(yè)績高增長及運營、現(xiàn)金流指標(biāo)健康，2011 年是公司“二次創(chuàng)業(yè)、加速發(fā)展”五年規(guī)劃的元年，政策上加大了終端投入和支持力度促進收入增速加快，應(yīng)收賬款、現(xiàn)金流指標(biāo)健康性下降。我們認(rèn)為經(jīng)過多年精細(xì)化運營，公司已經(jīng)具備加速外擴的復(fù)制基礎(chǔ)， 而加速外擴階段，公司加大投入，現(xiàn)金流減少現(xiàn)象較為正常，屬于可控范疇；應(yīng)收賬款問題則如前文所述，是公司主動、公開、控制性的階段性政策推動收入增長所致，從經(jīng)營十幾年歷史看，賬款回收情況良好。
2012 年預(yù)計收入增速在30%左右，毛利由于產(chǎn)品提價10%-15%并提升加盟商折扣率1 個百分點因而保持大幅提升，費用率保持穩(wěn)定，凈利潤增速在40%以上。從渠道數(shù)量看，預(yù)計報喜鳥、圣捷羅分別新增100 家左右。
從渠道質(zhì)量看，繼續(xù)推進巨人計劃，推動批發(fā)商向零售商轉(zhuǎn)變，加盟模式類直營化管理；從管理效率看，改善供應(yīng)鏈，整合多品牌后臺協(xié)作，終端管理精細(xì)化；從提升服務(wù)看，12 年重啟ERP 改造，分析消費者行為，提供精準(zhǔn)化的服務(wù)；加強培訓(xùn)，啟動更多對消費者的增值服務(wù)。
盈利預(yù)測與評級：我們看好公司今年繼續(xù)實現(xiàn)毛利與規(guī)模雙輪驅(qū)動，并成功增發(fā)。預(yù)測2012 年-2013 年EPS 為0.90、1.21 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：小非減持、終端消費下滑影響業(yè)績
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