>> 安信證券-東材科技(601208)深度分析：絕緣材料行業(yè)的領(lǐng)跑者-120617
| 上傳日期： |
2012/6/18 |
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| 2286KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-A（首次） |
作者： |
潘凡 |
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報告摘要：
電工聚酯薄膜和電工聚丙烯薄膜是收入主要來源。從公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，電工聚酯薄膜和電工聚丙烯薄膜是收入和毛利的主要來源，2011年，電工聚酯薄膜銷售收入占比為50%，毛利占比為58%；電工聚丙烯薄膜銷售收入占比為17%，毛利占比為19%，兩項合計，毛利占比達到77%。 電容器用薄膜需求穩(wěn)定增長。目前國內(nèi)電容器用薄膜行業(yè)主要生產(chǎn)廠家都在擴充產(chǎn)能，基于下游行業(yè)需求穩(wěn)定增長，我們預(yù)計，電容器用薄膜行業(yè)整體將維持基本供需平衡，價格與毛利率將會小幅下降，電容器用薄膜綜合毛利率在30%左右。不過6微米以下的高端電容器用薄膜仍主要依賴進口，目前4-6微米耐高溫金屬化膜均價在5.5萬元/噸左右，3微米耐高溫金屬化膜價格達到20萬元/噸，高端電容器用薄膜產(chǎn)品毛利率有60-80%，存在進口替代空間。 太陽能背材基膜景氣猶在。市場普遍擔心太陽能背材基膜價格會因為太陽能光伏組件產(chǎn)能過剩被不斷壓價，進而擠壓太陽能背材基膜的利潤空間，我們認為，未來兩年，太陽能背材基膜能夠維持現(xiàn)在毛利率水平。從太陽能背材基膜下游廠商賽伍和中來了解，2012年以來，下游用戶對于太陽能背材基膜產(chǎn)品性能要求不斷提高，同時他們的報價也同步上升，高端性能的基膜產(chǎn)品報價高達5萬元/噸。2012年2月以來，東材科技和裕興股份太陽能背材基膜銷量開始回升，產(chǎn)品毛利率比較穩(wěn)定，維持在30%左右。 公司募集資金項目進展順利。3,500噸/年柔軟復(fù)合絕緣材料、4,000噸/年無鹵阻燃片材、7,000噸/年絕緣層壓制品等三個項目已于2012年1月投產(chǎn)，預(yù)計2012年可貢獻60-70%的產(chǎn)能；3萬噸/年阻燃聚酯我們預(yù)計2012年10月投產(chǎn)；7200套/年絕緣結(jié)構(gòu)件我們預(yù)計2012年2季度形成部分產(chǎn)能（約3,000套）；21,000噸/年聚酯薄膜、3,500噸/年聚丙烯薄膜我們預(yù)計2013年6月投產(chǎn)，2,000噸/年電容器超薄型聚丙烯薄膜預(yù)計2014年投產(chǎn)。 首次給予"增持-A"評級。預(yù)計公司2012年-2014年間的凈利潤復(fù)合增長率為17%，給予公司2013年20倍的PE，預(yù)計合理股價為9.6元，對應(yīng)2012年-2014年P(guān)E分別為26倍、20倍、17倍，首次給予"增持-A"評級。 風險提示：公司募集資金和超募資金項目投產(chǎn)進度低于預(yù)期。
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