>> 光大證券-步步高(002251)超市業(yè)態(tài)調(diào)整后繼續(xù)前行，百貨業(yè)態(tài)逐漸開始發(fā)力-120617
| 上傳日期： |
2012/6/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿 |
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◆大賣場業(yè)態(tài)是未來經(jīng)營主力，2012 年預(yù)計新開門店40 家：
公司超市業(yè)態(tài)未來將分為大賣場、超市和家電專業(yè)店（E-Mart）三種子業(yè)態(tài)。目前公司有大賣場81 家，標(biāo)超35 家和E-Mart 19 家，大賣場業(yè)態(tài)將是未來門店主力。2012 年預(yù)計新開大賣場40 家左右，今后維持在每年新開25-30 家的水平；標(biāo)超計劃每年新開5 家，情況理想時可新開10 家；E-Mart計劃每年新開5 家。從品類看，目前雜貨占比43%，非食品占比24%，生鮮占比33%。未來五年生鮮業(yè)務(wù)將取得質(zhì)的改變，預(yù)計2013 年2-3 月生鮮物流中心會投入使用。從區(qū)域看，公司未來擴(kuò)張區(qū)域?qū)⒅饕獮樗拇?、廣西、重慶、廣東，貴州等地，長沙超市去年同店增速為25%，是當(dāng)前步步高的重點市場。2012 年，公司計劃改造29 家門店；重新品牌定位39 家門店，主要是對品類組合進(jìn)行改進(jìn)。
◆2011 年公司SSSG 10.07%，2012 年力爭實現(xiàn)同店增長6-8%：公司2011 年整體SSSG 10.07%，其中大賣場業(yè)態(tài)SSSG 遠(yuǎn)超10%。
總費用下降0.63%，從17.4%下降16.8%。2011 年初步建立了低成本運作循環(huán)輪（低價格--高銷售---低成本的結(jié)構(gòu)）。由于2012 年CPI 和宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，主要挑戰(zhàn)為：1）力爭同店增速實現(xiàn)6-8%；2）毛利增速達(dá)到19%；3）完善客戶服務(wù)；4）運營費用降低0.3%；5）全年新開40 家門店；6）庫存周轉(zhuǎn)期降低5 天；7）后臺新系統(tǒng)實施18-24 個月。
◆百貨業(yè)態(tài)2012 年1-5 月同店增長15.04%，2012 年將有多個項目開出：2011年公司百貨規(guī)模增長32%，今年1-5 月百貨可比門店增長15.04%，毛利率增長0.29 個百分點，EBIT 增速為33%。新開門店方面，5 月30 日面積達(dá)4.5 萬平米的張家界百貨店盛大開業(yè)，目前經(jīng)營狀況良好，9 月份宜春購物中心將開業(yè)，建筑面積達(dá)10 萬平米；九月下旬耒陽市將有一個面積達(dá)4.5 萬平米的百貨開業(yè)，12 月衡陽有一個6 萬平米的購物中心也將開業(yè)。
根據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展要求，另一業(yè)態(tài)--城市生活廣場店將有兩家門店開出，其中至少一家將在2012 年開出。目前公司新開業(yè)百貨門店培育期較短，不考慮總部費用，2011 年12 月30 日開業(yè)的岳陽店，目前已盈利100 萬元；2012年5 月30 日開業(yè)的張家界店，按照目前經(jīng)營的發(fā)展勢頭，預(yù)計4Q2012 就能實現(xiàn)盈虧平衡。而2011 年9 月長沙開業(yè)的河西店今年1-5 月份已經(jīng)盈利超過300 萬，超出我們和市場的預(yù)期。
◆維持買入評級，6 個月目標(biāo)價30.00 元：
我們維持2012-2014 年EPS 分別為1.28/1.66/2.11 元的判斷不變，以2011年為基期未來三年CAGR 為30.0%，6 個月目標(biāo)價30 元，對應(yīng)2012 年23.4X市盈率。公司目前股本2.7 億，假定本次增發(fā)股票5400 萬股，則定增后2012-2014 年EPS 為1.07/1.38/1.76 元。我們認(rèn)為公司已確立磨合期的度過和高速發(fā)展階段的到來。雖然在目前CPI 下滑的大環(huán)境下，超市業(yè)態(tài)同店增速將較2011 年有一定壓力，但公司百貨業(yè)態(tài)經(jīng)營情況在毛利率提升和費用控制雙重提振下，成為公司盈利貢獻(xiàn)的另一極。同時，非公開增發(fā)下半年實施將有效緩解財務(wù)壓力，有利于未來可持續(xù)發(fā)展，維持買入評級。
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