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     報(bào)告摘要： 
    公司是我國(guó)最大的中卡變速器生產(chǎn)企業(yè)。目前主要產(chǎn)品包括輕型、中型、重型卡車和乘用車變速器。其中中卡變速器市場(chǎng)占有率在50%左右，是我國(guó)最大中卡變速器生產(chǎn)企業(yè)。公司依托成本優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)迅速切入重卡變速器和乘用車變速器市場(chǎng)，未來(lái)有望取得較大突破。  
    輕、中卡變速器市場(chǎng)份額較為穩(wěn)定，未來(lái)將伴隨行業(yè)增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。公司收購(gòu)山東臨沂臨工后，輕卡變速器市場(chǎng)占有率將由2011年的12.9%上升到21%左右，未來(lái)增速較為穩(wěn)定。公司在中卡變速器市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位依然穩(wěn)固，市場(chǎng)占有率有望維持51%左右。我們認(rèn)為未來(lái)公司輕、中卡變速器業(yè)務(wù)伴隨行業(yè)增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。  
    重卡和乘用車變速器業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新引擎。目前公司主要為福田瑞沃供應(yīng)重卡變速器，占瑞沃變速器用量的30%左右。由于成本原因，促使福田急需加大對(duì)萬(wàn)里揚(yáng)公司重卡變速器的采購(gòu)，預(yù)計(jì)2012年公司供應(yīng)瑞沃變速器的比例有望提升到60%。未來(lái)公司也將加大對(duì)福田歐曼、柳汽和一汽解放等重卡客戶的突破。2011年重卡變速器業(yè)務(wù)毛利率為24%左右，高于輕中卡變速器業(yè)務(wù)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)隨著重卡變速器比重的提升，公司整體毛利率將呈現(xiàn)逐步上升的趨勢(shì)。乘用車變速器業(yè)務(wù)中，公司現(xiàn)在為吉利金剛和吉利熊貓供應(yīng)變速器，未來(lái)有望向吉利1.6L以上排量的車型逐步配套。  
    盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2012-2014攤薄后EPS分別為0.36元、0.41元和0.50元。公司作為中卡變速器的龍頭企業(yè)，未來(lái)有望受益于重卡變速器和乘用車變速器業(yè)務(wù)的逐步突破，公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。
    因此我們給予公司目標(biāo)價(jià)為8.99元，對(duì)應(yīng)于2012年25倍的PE，評(píng)級(jí)為"中性-A"。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)銷量大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)；單一客戶集中度過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格巨幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；乘用車變速器業(yè)務(wù)突破乏力的風(fēng)險(xiǎn)。