>> 東方證券-老鳳祥(600612)擴(kuò)渠道、調(diào)產(chǎn)品,轉(zhuǎn)型提升盈利-120628
| 上傳日期： |
2012/6/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊春燕 |
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投資要點(diǎn)
堅(jiān)持加速營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的策略。2011 年底，老鳳祥全國銷售網(wǎng)點(diǎn)已達(dá)2015 家，其中：老鳳祥自營銀樓及專柜139 家，連鎖專賣店621 家，其它經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)1255 家?？焖俸侠淼氖袌霾季?，使老鳳祥產(chǎn)品得以大規(guī)模的滲透到全國一二三線主要城市。2012 年，公司計(jì)劃新增專賣店不少于120 家，力爭到"十二五"期末達(dá)到千家規(guī)模，我們認(rèn)為，按照公司目前的發(fā)展速度，這一目標(biāo)有望提前實(shí)現(xiàn)。為充分利用香港市場免稅優(yōu)勢（17%增值稅+5-10%消費(fèi)稅），董事會已決定投資3000 萬港幣合資組建"老鳳祥珠寶（香港）有限公司"，大力發(fā)展以翡翠為主的高端飾品，將有望通過香港分公司布局香港門店、原產(chǎn)地采購批發(fā)、甚至可能以此為平臺進(jìn)行海外收購兼并，這是公司邁出國際化戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步。
"新四類"快速發(fā)展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率提升。2011 年，在保持黃金飾品銷售全國領(lǐng)先的同時，公司力推"翠、珠、玉、寶"等新四類產(chǎn)品；全年實(shí)現(xiàn)新四類產(chǎn)品銷售4.32 億元，同比增長69.40%，其中翡翠飾品銷售3.56 億元，同比增長71.15%。我們預(yù)計(jì)新四類產(chǎn)品的毛利率在25%以上，翡翠飾品的毛利率更是超過50%，把新四類產(chǎn)品銷售規(guī)模做上去，有利于改善產(chǎn)品綜合毛利率。此外，公司可能將通過品牌引進(jìn)、產(chǎn)品開發(fā)和市場評估，增加高檔鐘表、眼鏡等首飾衍生品種的營銷，延伸老鳳祥產(chǎn)品鏈、不斷完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有望進(jìn)一步提高企業(yè)的盈利能力。
黃浦、盧灣兩區(qū)合并或帶來資源整合的機(jī)會。老鳳祥和益民集團(tuán)的控股股東同為黃浦區(qū)國資委，其中益民集團(tuán)旗下上海天寶龍鳳金銀珠寶有限公司全年銷售收入6.89 億，凈利潤1004 萬元，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)47 家，其中自有門店29 家， 主要位于淮海路等繁華地段，兩區(qū)合并后，天寶龍鳳與老鳳祥將可能面臨同業(yè)競爭的關(guān)系，存在進(jìn)行資源整合的可能性。
財務(wù)與估值 我們維持公司2012-2014 年每股收益分別為1.48、1.80、2.20 元， 根據(jù)可比公司估值，給予12 年25 倍PE，目標(biāo)價37.00 元，維持公司買入評級。 風(fēng)險提示 黃金價格持續(xù)大幅下跌，筆類業(yè)務(wù)繼續(xù)下滑。
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