>> 光大證券-老鳳祥(600612)加速營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè),繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)-120627
| 上傳日期： |
2012/6/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
唐佳睿 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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◆事件：
2012 年6 月26 日，公司召開了2011 年度股東大會(huì)，董事會(huì)就2011年公司經(jīng)營情況回顧以及未來發(fā)展規(guī)劃作了詳細(xì)介紹。
◆2011 年收入大幅增長，批發(fā)業(yè)務(wù)占比83.66%：
2011 年公司黃金珠寶首飾批發(fā)業(yè)務(wù)達(dá)到144.67 億元，同比增長48.39%，占比83.66%；零售業(yè)務(wù)達(dá)到28.46 億元，同比增長26.20%，占比16.34%。公司黃金、鉑金、鑲嵌首飾銷售同比分別增長51.50％、7.80％、22.70％，達(dá)到145.18 億元、8.83 億元、11.07 億元，黃金飾品占公司銷售額的88%。
◆加速營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，12 年計(jì)劃新增專賣店不少于120 家：2011 年度，公司堅(jiān)持加速營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，至年底全國銷售網(wǎng)點(diǎn)達(dá)2015家，其中自營銀樓及專柜139 家(含自營銀樓75 家)，連鎖(加盟)專賣店621家，其它經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)1255 家。2012 年初，公司新開沈陽和蘇州兩家直營旗艦店，營業(yè)面積上千平米。目前，老鳳祥自營銀樓的25%營業(yè)面積為自有物業(yè)，創(chuàng)造了上海零售業(yè)務(wù)60%的銷售額，其中老鳳祥銀樓豫園旗艦店單店銷售突破6 億元。未來公司將繼續(xù)加快全國營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，2012 年計(jì)劃新增專賣店不少于120 家，力爭到“十二五”期末，專賣店數(shù)量翻一番，超過1000家，黃金飾品市場占有率突破18%，其中在全國80％的特大型城市都要建立老鳳祥旗艦店，從而在整個(gè)下游形成強(qiáng)有力的銷售基礎(chǔ)，擴(kuò)大全國影響力。
◆拓展“翠、珠、玉、寶”新四類，改善毛利率水平：
2011 年，公司“翠、珠、玉、寶”新四類產(chǎn)品銷售完成4.32 億元，同比增長69.4%，其中翡翠飾品實(shí)現(xiàn)銷售3.56 億元，同比增長71.15%；象牙、白玉完成銷售3962 萬元，同比增長65.08%。另外各類銀飾品、禮品累計(jì)完成銷售1.5 億元。公司力爭“新四類”產(chǎn)品銷售每年30%以上的遞增，到2015 年“新四類”銷售額達(dá)到10 億元, 是“十一五”期末的2.84 倍。由于新四類商品的原材料非立買可得，因此公司儲(chǔ)備有較多翡翠及玉石等存貨，其中象牙儲(chǔ)備量為本土廠商第一，未來出現(xiàn)原料脫銷的概率較小。此外，董事會(huì)投資3000 萬港幣組建“老鳳祥珠寶（香港）有限公司”，利用香港當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)和稅收優(yōu)惠政策，從事珠寶加工貿(mào)易和珠寶首飾原材料進(jìn)出口業(yè)務(wù)，從而降低采購成本，我們預(yù)計(jì)公司未來綜合毛利率水平改善空間較大。
◆ 全品類、全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，設(shè)計(jì)人才優(yōu)勢明顯：
公司目前擁有“金、銀、鉑、鉆”老四大類以及“翠、珠、玉、寶”新四類產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)涵蓋整個(gè)首飾業(yè)；同時(shí)公司集研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售于一體，擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈，相比同行對(duì)手（包括周大福在內(nèi)），公司具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。在設(shè)計(jì)人才方面，全國具有中國工藝美術(shù)大師稱號(hào)的首飾設(shè)計(jì)師僅有6 名，其中老鳳祥占4 個(gè)名額。具有上海工藝美術(shù)大師稱號(hào)的首飾設(shè)計(jì)師有60 余名，老鳳祥占20 多名。公司的設(shè)計(jì)人才在整個(gè)行業(yè)處于領(lǐng)先地位，并且在設(shè)計(jì)大師的帶領(lǐng)下，公司共有上百位老中青設(shè)計(jì)人員，形成了良好的人才梯隊(duì)。
◆資產(chǎn)負(fù)債率攀升，未來融資或有訴求：
隨著公司銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大，作為資金密集型企業(yè)，公司1Q2012 資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)到66.5%，我們認(rèn)為雖然對(duì)于融資進(jìn)程和方式較難判斷時(shí)點(diǎn)，但未來公司對(duì)于資金量而言是有需求的。經(jīng)營者持股方面，公司的設(shè)計(jì)大師和部分管理層持有子公司老鳳祥有限公司的股權(quán)，為公司發(fā)展起到了較好的激勵(lì)作用。
◆看好公司行業(yè)龍頭地位，維持買入：
鑒于目前金價(jià)走勢較為震蕩，將對(duì)公司的庫存管理以及存貨計(jì)提造成一定壓力，我們調(diào)整公司2012-2014 年EPS 分別至1.44/1.80/2.20 元（之前為1.55/1.89/2.32 元），以2011 年為基期三年CAGR 為22.4%。老鳳祥作為A 股營業(yè)規(guī)模最大的黃金珠寶企業(yè)，業(yè)務(wù)較純且歷史品牌知名度較高，因此在未來行業(yè)集中度的整合中具有一定先發(fā)優(yōu)勢。近期國際金價(jià)波動(dòng)較大，但我們中長期看好黃金珠寶行業(yè)的觀點(diǎn)不變，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)36 元，對(duì)應(yīng)2012 年25X 市盈率,維持買入。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金價(jià)格大幅下滑導(dǎo)致大額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。
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