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合成 VE 保持平穩(wěn)，天然VE、類胡蘿卜素是生長業(yè)務(wù)。合成VE 市場(chǎng)寡頭壟斷，DSM、BASF、浙江醫(yī)藥、新和成合計(jì)約占全球產(chǎn)能的90%。VE 原材料供應(yīng)受限，產(chǎn)品技術(shù)門檻高，行業(yè)多年未有新進(jìn)入者。我們判斷，未來一到兩年，VE 價(jià)格仍將維持高位。天然VE、類胡蘿卜素受制于新昌生產(chǎn)場(chǎng)地限制，一直未能有效擴(kuò)大產(chǎn)能，隨著募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，天然VE、類胡蘿卜素將實(shí)現(xiàn)較快增長，預(yù)計(jì)三年后年產(chǎn)值將達(dá)到9 個(gè)億。
    抗耐藥市場(chǎng)領(lǐng)軍者，儲(chǔ)備多個(gè)創(chuàng)新藥品種。公司成品藥業(yè)務(wù)以抗感染藥為主，核心品種左氧、萬古霉素、替考拉寧市場(chǎng)占有率逐年上升，是抗耐藥市場(chǎng)領(lǐng)軍者。成品藥業(yè)務(wù)逐步拓展至慢性病領(lǐng)域：米格列醇、天然維生素E 正處于推廣初期。公司儲(chǔ)備有多個(gè)創(chuàng)新藥品種，處于臨床研究的不同階段，其中：萊諾沙星是全球首個(gè)無氟喹諾酮藥物，毒副作用小，臨床療效好，口服劑型預(yù)計(jì)13年上市，注射劑型14 年上市，值得期待。
    增發(fā)募投加速企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。公司已有多種原料藥通過國際認(rèn)證,并出口國際高端規(guī)范市場(chǎng)，如鹽酸萬古霉素、替考拉寧、本芴醇、蒿甲醚、左氧氟沙星等。
    本次募投項(xiàng)目主要用于 “生命營養(yǎng)品、特色原料藥及制劑出口基地建設(shè)項(xiàng)目”，有利于公司新開發(fā)的原料藥產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，并向制劑出口業(yè)務(wù)升級(jí)，參與國際制藥行業(yè)虛擬一體化。
    核心假定的風(fēng)險(xiǎn)： 1）VE 行業(yè)新進(jìn)入者風(fēng)險(xiǎn)：近年市場(chǎng)傳言海嘉諾、海欣、新發(fā)等企業(yè)意欲進(jìn)入VE 行業(yè)，倘若新進(jìn)入者建設(shè)大規(guī)模產(chǎn)能，VE 價(jià)格競爭將加劇。2）募投項(xiàng)目建設(shè)需要一定周期，新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績的時(shí)間有一定不確定。
    VE、VA 價(jià)格處于09 年以來底部，維持增持評(píng)級(jí)。受制于下游需求較為疲弱，VE、VA 報(bào)價(jià)分別在105、125 元/公斤，處于09 年以來底部，由于行業(yè)供需均衡，渠道庫存較少，繼續(xù)下跌空間不大。公司近年發(fā)展受制于生產(chǎn)場(chǎng)地，11年推出增發(fā)方案將解決生產(chǎn)用地問題，貢獻(xiàn)新的增長點(diǎn)。我們維持12-13 年每股收益預(yù)測(cè)2.29、2.41、2.53 元，同比增長2%、5%、5%，對(duì)應(yīng)的預(yù)測(cè)市盈率為11、10、10 倍，公司當(dāng)前估值十分安全，維持增持評(píng)級(jí)。