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     2012 年4-6 月黃金價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，全國(guó)黃金珠寶零售總額增速也基本保持在19%左右，符合我們之前的預(yù)期，維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，由于估值仍然偏低，維持買(mǎi)入的投資建議。
    
     公司召開(kāi)2011 年度股東大會(huì)，2011 年老鳳祥黃金飾品全國(guó)市場(chǎng)占有率達(dá)15%，其中飾品銷(xiāo)售的84%來(lái)自批發(fā)業(yè)務(wù)（YOY 48%），16%來(lái)自零售業(yè)務(wù)(YOY 26%)。黃金、鉑金、鑲嵌分別實(shí)現(xiàn)51.5%、7.8%、22.7%的銷(xiāo)售增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)占比分別達(dá)到84%、5%、6%，黃金首飾的批發(fā)仍是公司銷(xiāo)售的主要來(lái)源。翠、珠、玉、寶新四大類(lèi)產(chǎn)品的占比仍然很小，僅2.5%，但實(shí)現(xiàn)近70%的增長(zhǎng)。
    
     至 2011 年底，老鳳祥銷(xiāo)售網(wǎng)站已達(dá)2015 家，其中自營(yíng)銀樓75 家、自營(yíng)專(zhuān)柜64 家，加盟專(zhuān)賣(mài)店621 家、其他經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)1255 家。在自營(yíng)銀樓中，有25%為公司自有物業(yè)，多集中在上海核心商圈，實(shí)現(xiàn)了上海地區(qū)60%的銷(xiāo)售收入。2012 年公司將進(jìn)一步推進(jìn)二三線(xiàn)城市的專(zhuān)柜布點(diǎn)，全年新開(kāi)專(zhuān)賣(mài)店數(shù)量不少于120 家，至2015 年專(zhuān)賣(mài)店數(shù)量超過(guò)1000 家。
    
     2012 年3 月，黃金價(jià)格大幅回落，4-6 月金價(jià)基本保持平穩(wěn)，至6 月28日上海金交所的黃金價(jià)格為323 元/克，2012 年1-6 月的黃金平均價(jià)格同比增長(zhǎng)10%，與2011 年全年同比增長(zhǎng)22%相比，增幅回落。
    
     2012 年1-5 月全國(guó)黃金珠寶零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)18.7%（剔除價(jià)格因素，銷(xiāo)量增長(zhǎng)8%），與2012 年1Q 同比增長(zhǎng)19.3%的數(shù)字基本接近，但與2011 年全年增長(zhǎng)46%的數(shù)據(jù)相比（剔除價(jià)格因素，銷(xiāo)量增長(zhǎng)近20%），銷(xiāo)售增速回落明顯。
    
     我們基于未來(lái)金價(jià)保持相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期，考慮到黃金銷(xiāo)售增速較去年回落，預(yù)計(jì)公司2012、2013 年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.20 億元和7.71 億元，分別同比增長(zhǎng)18.63%和24.35%，對(duì)應(yīng)的EPS 為1.42 元和1.77 元，目前A股2012 和2013 年的PE 為18.1 倍和14.6 倍；B 股對(duì)應(yīng)的PE 為8.6 倍和6.9 倍，估值偏低，維持買(mǎi)入的投資建議。
    
     風(fēng)險(xiǎn)提示：由于公司的盈利狀況和黃金價(jià)格關(guān)聯(lián)度極大，公司業(yè)績(jī)可能由于金價(jià)的漲跌產(chǎn)生超預(yù)期或不如預(yù)期的情況，且波動(dòng)性較大，投資者應(yīng)高度關(guān)注。