>> 興業(yè)證券-信立泰(002294)經(jīng)營趨勢向好,加速增長可期-120619
| 上傳日期： |
2012/6/20 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
項軍 |
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事件：
我們近日調(diào)研了信立泰，與公司管理層就最新經(jīng)營狀況以及未來發(fā)展戰(zhàn)略等作了交流。公司的主導(dǎo)產(chǎn)品氯吡格雷有望延續(xù)快速增長，抗生素業(yè)務(wù)也有所改善，業(yè)績增長加速可期，維持“增持”評級。
調(diào)研要點：
一季度業(yè)績回顧。2012年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.15億元，同比增長14.45%，歸屬上市公司股東的凈利潤為1.26億元，同比增長19.25%，與2011年14%的利潤增速相比有所加快。
心血管類主導(dǎo)產(chǎn)品有望延續(xù)快速增長。2011年公司的營業(yè)收入和凈利潤增速均不到15%，一方面是因為公司利潤基數(shù)已較高，另一方面也受抗生素業(yè)務(wù)的拖累，尤其是抗生素原料藥，與2010年相比大幅下滑。預(yù)計公司的主導(dǎo)產(chǎn)品氯吡格雷、貝那普利等心血管用藥仍然保持40%以上的高增長，展望今年，我們預(yù)計公司的心血管類產(chǎn)品仍有望保持30%以上的快速增長。
抗生素業(yè)務(wù)觸底企穩(wěn)。由于受到抗菌藥物臨床管理辦法的影響，2011年公司的抗生素業(yè)務(wù)同比大幅下滑，其中抗生素原料藥預(yù)計盈虧平衡，抗生素制劑雖然保持盈利，但利潤率也有所下降。從今年的情況來看，抗生素中間體7-ACA的價格同比大幅下降，公司抗生素原料藥的成本也同比下降，預(yù)計今年抗生素原料藥和制劑的毛利率均有望提升，可以說公司的抗生素業(yè)務(wù)今年已基本觸底企穩(wěn)。
氯吡格雷競爭對手的出現(xiàn)短期對公司影響有限。氯吡格雷是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品，作為首仿藥在很長時間內(nèi)都是國內(nèi)的唯一生產(chǎn)廠家，分享了氯吡格雷在國內(nèi)的持續(xù)高成長和進口替代的機遇。公司氯吡格雷的行政保護在2008年已到期，有很多廠家在申報氯吡格雷制劑，率先拿到批文的是河南帥克制藥，譽衡藥業(yè)將作為其代理商來銷售氯吡格雷。我們分別從量和價兩個角度來分析競爭廠家對公司“泰嘉”的影響：1）氯吡格雷是個對學(xué)術(shù)推廣能力要求很高的品種，而信立泰的“泰嘉”在多年的醫(yī)院臨床用藥中，已經(jīng)具備了一定的品牌效應(yīng)和良好的口碑，新進入者在短期內(nèi)很難動搖公司
經(jīng)營趨勢向好，加速增長可期
2012年06月19日 敬請參閱最后一頁特別聲明 用使司公限有理管金基華鵬供僅檔文此請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明 - 2 -
公司調(diào)研報告
的優(yōu)勢地位。此外，氯吡格雷（無論是賽洛菲的“波立維”還是信立泰的“泰嘉”）占PCI手術(shù)費用的比重并不高，低價競爭對氯吡格雷這個產(chǎn)品作用有限，因此，從量的角度，短期內(nèi)我們并不擔(dān)心公司氯吡格雷市場份額的下降；2）市場可能會擔(dān)心競爭廠家的出現(xiàn)，導(dǎo)致公司氯吡格雷招標價的下降，目前國內(nèi)氯吡格雷的生產(chǎn)廠家還較少，在招標中出現(xiàn)惡意低價競爭的概率較低；而且，今年以來各個省市的非基藥招標都在延后，對于現(xiàn)有產(chǎn)品而言，這種政策變化是有利的。因此，短期之內(nèi)，我們認為公司氯吡格雷的招標價受到較大沖擊的可能性不大。
比伐蘆定具備一定潛力。公司的新產(chǎn)品比伐蘆定注射劑已于去年成功獲批，今年公司對該產(chǎn)品主要的規(guī)劃是進行學(xué)術(shù)推廣和進入各個省市的招標。比伐蘆定在PCI手術(shù)中主要用于替代肝素，單支定價2400-2700元，價格要高于肝素，但與肝素相比用藥更安全，能有效降低臨床出血并發(fā)癥的風(fēng)險。預(yù)計今年比伐蘆定對公司業(yè)績的貢獻不大，中長期來看我們認為有望成為2-3億銷售規(guī)模的中型品種。
心臟支架等新品布局未來。心臟支架是公司重要的在研新產(chǎn)品，目前處于臨床研究階段，預(yù)計明年有望完成臨床試驗，后年獲批上市。雖然心臟支架這個行業(yè)競爭格局已較為穩(wěn)定，但公司的該產(chǎn)品上市后仍有望憑借在其PCI手術(shù)領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗和渠道優(yōu)勢占領(lǐng)一定的市場份額。公司目前還有一些其他的仿制藥在研品種，比如氟伐他汀等，未來也不排除通過合作研發(fā)或并購的方式來充實現(xiàn)有產(chǎn)品線。
盈利預(yù)測。我們預(yù)估公司2012-2014年的EPS分別為：1.21、1.51和1.83元，目前估值不高，一季度是公司增速的低點，后續(xù)增長有望加速，我們維持“增持”評級。
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