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報(bào)告摘要：
    優(yōu)勢(shì)渠道繼續(xù)壯大新舊品種。公司抓住歷史契機(jī)，通過(guò)優(yōu)勢(shì)品種氯吡格雷（泰嘉）打造的心血管優(yōu)勢(shì)渠道，而渠道塑造成功使公司更為明確下一步圍繞PCI手術(shù)這一條主線(xiàn)，逐步完善PCI術(shù)前、術(shù)中、術(shù)后藥物、醫(yī)療器械的研發(fā)及營(yíng)銷(xiāo)布局，同時(shí)借助于強(qiáng)大渠道學(xué)術(shù)推廣能力，加速二線(xiàn)品種成長(zhǎng)。
    氯吡格雷未來(lái)2年保持較高增長(zhǎng)。受到內(nèi)外部積極因素的推動(dòng)，氯吡格雷未來(lái)2年仍能保持較高增速。冠脈支架降價(jià)預(yù)期、PCI臨床技術(shù)提高和支架升級(jí)等積極因素的影響下，PCI手術(shù)比例將得以提升，未來(lái)增速預(yù)計(jì)15-20%，而公司泰嘉受益于醫(yī)保費(fèi)用支付方式改革，將加速對(duì)于原研品種的替代。我們認(rèn)為雖然新的仿制藥將陸續(xù)上市，但短期內(nèi)無(wú)法動(dòng)搖氯吡格雷兩強(qiáng)獨(dú)大的格局；同時(shí)雖然氯吡格雷短期內(nèi)將面臨降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為公司通過(guò)提高患者依從性和延長(zhǎng)療程足以消除其負(fù)面影響。
    心血管二線(xiàn)品種逐步豐富，集群效應(yīng)將得以體現(xiàn)。貝那普利市場(chǎng)較為成熟，增速略有放緩，但作為普利類(lèi)第一品種但仍能保持40%左右的較高增速，公司貝那普利（信達(dá)怡）2012年有望突破億元，與泰嘉共同推動(dòng)心血管業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；比伐盧定2012年仍處于市場(chǎng)導(dǎo)入期，對(duì)于公司整體增長(zhǎng)貢獻(xiàn)有限，但依托公司強(qiáng)大的心血管渠道優(yōu)勢(shì)和相對(duì)于肝素的安全性?xún)?yōu)勢(shì)，未來(lái)將降低公司對(duì)于氯吡格雷單一品種的依賴(lài)度，實(shí)現(xiàn)心血管領(lǐng)域多點(diǎn)布局。
   "限抗"影響逐步消化，未來(lái)抗生素業(yè)務(wù)企穩(wěn)。抗生素業(yè)務(wù)未來(lái)難以擺脫政策控制，但相對(duì)于2011年的快速下滑，2012年將出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，抗生素管理辦法正式出臺(tái)也使市場(chǎng)預(yù)期明朗化，觀望情緒得以緩解，預(yù)計(jì)抗生素在較低水平維持，我們對(duì)于抗生素制劑增速預(yù)測(cè)也較低；而對(duì)于抗生素原料，我們認(rèn)為2012年抗生素終端受到抑制的需求會(huì)小幅釋放，但原料藥改善的空間相對(duì)有限。
    首次評(píng)級(jí)給予"增持-A"的投資評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為32.20元。我們預(yù)測(cè)公司2012-2014年的業(yè)績(jī)EPS分別為1.19元，1.51元和1.86元，同比增長(zhǎng)28.24%、26.22%和23.76%。2012年公司主打品種泰嘉繼續(xù)保持40%左右的增速，二線(xiàn)品種信達(dá)怡有望過(guò)億，抗生素止跌企穩(wěn)，同時(shí)公司對(duì)心血管、腫瘤、器械領(lǐng)域多元化的布局維持公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。按照攤薄后2012年的業(yè)績(jī)給予約27倍的PE，得出12個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)為32.20元，首次評(píng)級(jí)給予"增持-A"的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：氯吡格雷面臨降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；新藥比伐盧定臨床推廣不達(dá)預(yù)期，醫(yī)生患者接受度差；國(guó)家"限抗"政策力度加大，抗生素市場(chǎng)持續(xù)2011年下滑態(tài)勢(shì)。