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投資要點(diǎn)：
    基礎(chǔ)數(shù)據(jù): 2012 年3 月31 日
    蘇寧電器 2012 年中報(bào)業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期：公司發(fā)布2012 半年度業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告，預(yù)計(jì)1-6 月盈利區(qū)間為17.3-19.8 億元，業(yè)績(jī)同比下滑20%-30%。我們預(yù)計(jì)其中報(bào)業(yè)績(jī)約為18.5 億元，相比去年同期24.7 億元的歸母凈利潤(rùn)，下滑幅度約為25%。
    實(shí)體門(mén)店銷(xiāo)售情況低于預(yù)期：業(yè)績(jī)下滑的首要原因來(lái)自于線下門(mén)店收入的下降：第一，受到宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，終端消費(fèi)需求不振等因素影響，進(jìn)入二季度后公司的五一假日促銷(xiāo)和六月傳統(tǒng)空調(diào)促銷(xiāo)都沒(méi)有達(dá)到預(yù)計(jì)的效果；第二，以經(jīng)營(yíng)家電3C 品類(lèi)為主的電子商務(wù)渠道發(fā)展迅速，從年初至今進(jìn)行的多次電商價(jià)格戰(zhàn)對(duì)實(shí)體門(mén)店的銷(xiāo)售也造成了一定的沖擊；第三，報(bào)告期內(nèi)公司在謹(jǐn)慎開(kāi)新店的同時(shí)關(guān)閉了大量效益不好的舊門(mén)店，調(diào)整力度略超預(yù)期，從而影響了整體收入的增長(zhǎng)。
    蘇寧易購(gòu)貢獻(xiàn) 52.8 億元銷(xiāo)售收入，低于年中銷(xiāo)售目標(biāo)：上半年大規(guī)模的促銷(xiāo)和廣告投入讓公司線上平臺(tái)蘇寧易購(gòu)在收獲高人氣的同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了銷(xiāo)售收入的較快增長(zhǎng)，但是對(duì)比公司年中60 億元的銷(xiāo)售目標(biāo)，52.8 億元的銷(xiāo)售額略有些差強(qiáng)人意，預(yù)計(jì)易購(gòu)全年可以完成銷(xiāo)售收入140 億元。我們認(rèn)為物流、技術(shù)的大投入以及頻繁的價(jià)格戰(zhàn)決定了蘇寧易購(gòu)在短期內(nèi)無(wú)法為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚彩枪菊w業(yè)績(jī)下行的重要因素之一。
    費(fèi)用控制較為合理，公司開(kāi)支注重投入產(chǎn)出效應(yīng)：在升級(jí)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，公司更加注重各種費(fèi)用的投入產(chǎn)出效應(yīng)，采取了線下收緊，線上投入的分配策略。調(diào)整相關(guān)店面后，報(bào)告期內(nèi)門(mén)店的人工租金費(fèi)用得到了有效控制，沒(méi)有因此對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐赏侠?；同時(shí)由于加大了對(duì)蘇寧易購(gòu)在廣告和促銷(xiāo)方面的投入，二季度公司整體費(fèi)用環(huán)比有所上升。實(shí)體門(mén)店方面，費(fèi)用管控帶來(lái)的正面效應(yīng)在下半年還將進(jìn)一步顯現(xiàn)，在蘇寧易購(gòu)初步打開(kāi)局面之后，線上廣告的投入也已基本告一段落，因此可以判斷公司下半年費(fèi)用投入的重點(diǎn)是物流建設(shè)。