>> 長城證券-貴州百靈(002424)調(diào)研簡報：醫(yī)藥主業(yè)穩(wěn)步前行,健康飲品積極推進(jìn)-120716
| 上傳日期： |
2012/7/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
姚雯琦 |
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結(jié)論： 12 年醫(yī)藥主業(yè)有喜有憂，整體穩(wěn)步前行；進(jìn)軍健康飲品領(lǐng)域，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。我們預(yù)計公司12-14 年EPS 為0.54、0.68、0.85 元，分別增長21.6%、25.6%、24.9%，對應(yīng)最新股價PE 為32、25、20X，當(dāng)前估值不低，但公司在OTC 領(lǐng)域的積淀及外延式擴(kuò)張的路徑仍值得長期關(guān)注，維持"推薦"評級。 要點(diǎn)： OTC 產(chǎn)品有喜有憂。VC 銀翹片從11 年三季度末開始實(shí)現(xiàn)正增長，顯示前期負(fù)面報道影響已經(jīng)退去；今年新進(jìn)部分省市醫(yī)保，加上對膠囊藥有一定替代作用，我們預(yù)計全年實(shí)現(xiàn)15%以上的增長?？人偻Ｏ盗薪衲赀M(jìn)入四川等省醫(yī)保，糖漿基數(shù)較高增勢平穩(wěn)，膠囊規(guī)模尚小，預(yù)計"毒膠囊"事件沖擊有限，咳速停系列整體有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長。"毒膠囊"事件造成膠囊劑行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險，金感膠囊二季度發(fā)貨受影響較大，預(yù)計三季度逐步恢復(fù)，全年基本維持去年銷售規(guī)模。 處方藥梯隊(duì)逐步形成。銀丹心腦通定位心腦血管領(lǐng)域大空間，公司積極布局學(xué)術(shù)推廣，目前銷量集中于三級醫(yī)院，未來會逐步向二級醫(yī)院下沉，有望打造為過10 億的大產(chǎn)品，預(yù)計今年保持30%左右的增長。二線產(chǎn)品康婦靈與經(jīng)帶寧去年均實(shí)現(xiàn)2000-3000 萬的銷售規(guī)模；康婦靈定位精準(zhǔn)，價格體系較好，經(jīng)帶寧與康婦靈形成差異定位，目前正積極推進(jìn)各省醫(yī)保；預(yù)計二線產(chǎn)品今年能保持較快增速。 太子參種植面積有所減少，價格預(yù)計維持高位。公司前期判斷太子參價格走弱而縮減種植面積至7500 畝。占全國1/3 產(chǎn)量的貴州地區(qū)近期連續(xù)低溫水澇，太子參有爛根現(xiàn)象，產(chǎn)量可能不會大幅增加；福建擴(kuò)種較多，但種苗成本高企對產(chǎn)新價格形成支撐，因此今年太子參價格可能仍將維持高位。公司11 年未售的136 噸太子參已于二季度全部銷售；今年種植的太子參幾乎沒有種苗成本，我們判斷毛利率會同比較大上升。 "愛透"進(jìn)入積極推廣期。"愛透"定位高端女性美白養(yǎng)顏飲品，單價較高， 我們預(yù)計毛利率在45-50%左右；公司在北京成立了專門的學(xué)術(shù)推廣中心， 有近百人的推廣隊(duì)伍負(fù)責(zé)產(chǎn)品的渠道建設(shè)及品牌推廣，章子怡的代言廣告將于7 月份陸續(xù)在央視及各地衛(wèi)視投放；公司前期在屈臣氏進(jìn)行了試銷， 近期會在其他賣場逐步上架。我們認(rèn)為保健飲品市場空間巨大，愛透"中藥提取物+膠原蛋白+果汁"的形式較好契合了制藥主業(yè)與飲料產(chǎn)品的特點(diǎn)， 易發(fā)揮公司在質(zhì)量控制方面的優(yōu)勢，但渠道重構(gòu)與品牌建設(shè)將挑戰(zhàn)公司管理層的智慧與團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行能力。 風(fēng)險提示。毒膠囊事件影響超預(yù)期；愛透推廣低預(yù)期
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