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  業(yè)績符合預期。 2012年上半年，海通證券實現(xiàn)營業(yè)收入50.64億元，凈利潤20.26 億元，同比分別減少3.49%和9.36%。EPS 0.21 元，BVPS 5.97 元， ROE 3.54%。經(jīng)紀快速下滑，但債券承銷及投資、融資融券應快速增長。  2 季度收入回升、但業(yè)績略有下滑。第2 季度營業(yè)收入26.37 億元，環(huán)比增長8.7%、連續(xù)第3 個季度回升；但營業(yè)及管理費增長33%，使得凈利潤為9.76 億元、環(huán)比下滑6.7%。  經(jīng)紀份快速增長。海通2012 年1-5 月經(jīng)紀份額4.37%，同比增長6.2%， 行業(yè)排名第5 位；傭金率也有企穩(wěn)趨勢；但市場整體交易額同比下滑，預計經(jīng)紀傭金收入降幅約25%。  
  金融債承銷推動排名提升。2012 年上半年完成股票主承銷4 家，募資規(guī)模19 億元，同比減少80%，市場份額1.1%；且股票承銷項目全部為IPO， IPO 規(guī)模同比減少66%。債券主承銷18 家、募資588 億元，同比增長259%， 份額9.8%，行業(yè)排名由第8 升至第3 位。這主要得益于公司在金融債承銷上的優(yōu)勢，上半年承銷了浦發(fā)、民生的金融債，承銷額達419 億元。  融資融券穩(wěn)居首位。期末，集合理財規(guī)模20 億元、份額1.4%，排名第20 位，基本與上年相當。融資融券余額55.4 億元，較上年末增長41%，市場份額9.1%，保持行業(yè)首位。目前，融資融券額度由80 億元提升至150 億元，此外，在產(chǎn)業(yè)基金、另類投資上也都取得進展。  增持。在(日均交易額/市場收益率)為(1700 億元/5%)的假設下，調(diào)整公司2012-14 年EPS 預期至0.38/0.55/0.70 元，動態(tài)PE 為27/18/14 倍，PB 1.6 倍，處于歷史低位。維持增持評級和12.8 元目標價。