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報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：
    受下游拖累且訂單周期較長的影響，公司上半年業(yè)績同比下降。
    公司管理和經(jīng)營情況良好，在手訂單充足，保證了未來業(yè)績的增長。
    維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)。
    報(bào)告摘要：
    業(yè)績同比下降。2012年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.94億元，同比下降9.50 %；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤3539.7萬元，同比下降11.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3006萬元，同比下降16.1%。
    我們認(rèn)為業(yè)績同比下降的主要原因有：1）受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，公司的主要下游電力、石化等行業(yè)投資進(jìn)度放緩，工程項(xiàng)目延期，使公司的產(chǎn)品不能按照合同約定及時(shí)發(fā)貨，使得公司存貨增多，也影響了營業(yè)收入的及時(shí)確認(rèn)；2）隨著公司繼續(xù)推進(jìn)與大型石化、電力等企業(yè)和設(shè)計(jì)院所的項(xiàng)目合作，在市場占有率不斷擴(kuò)大的同時(shí)，也使得公司目前在手訂單中，電力、石化項(xiàng)目合同金額較大，執(zhí)行周期較長，因此業(yè)績的實(shí)現(xiàn)具有滯后性。我們預(yù)計(jì)這個(gè)情況在今年下半年可能仍會(huì)一定程度延續(xù)。
    電力業(yè)務(wù)的高毛利率是公司上半年毛利率提升的主要原因。上半年公司主營業(yè)務(wù)的毛利率為31.16%，同比增加0.92個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要原因是：電力為公司新開拓的行業(yè)，且上半年收入確認(rèn)較少，部分訂單由于特殊情況產(chǎn)品的毛利率較高（62.68%）。上半年，公司加強(qiáng)了空冷器產(chǎn)品的技術(shù)改進(jìn)和工藝優(yōu)化，使得空冷器產(chǎn)品同比上升7.59%。預(yù)計(jì)未來綜合毛利率仍在30%左右。
    綜合來看，公司業(yè)務(wù)受到下游拖累，影響業(yè)績確認(rèn)，公司自身經(jīng)營并沒有問題。
    與年初相比，預(yù)收款項(xiàng)增加2701萬元，預(yù)付賬款大幅上升和應(yīng)付賬款下降，表明公司由于IPO后資金充足，對(duì)上游原材料供應(yīng)商的扶持力度增大，導(dǎo)致經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流支出較多。因此公司上半年?duì)I業(yè)收入同比減少主要來自于下游投資增速放緩，并不是公司自身經(jīng)營的問題。我們預(yù)計(jì)公司目前在手訂單超過5億元，充足的訂單量將保證公司未來的業(yè)績?cè)鲩L。未來公司將慎重選擇工程項(xiàng)目，及時(shí)調(diào)整公司的產(chǎn)品生產(chǎn)計(jì)劃，盡量消除緩解工程項(xiàng)目延期對(duì)業(yè)績?cè)斐傻挠绊憽?br>    我們認(rèn)為公司創(chuàng)新理念好，技術(shù)領(lǐng)先，短期內(nèi)可以保持這一優(yōu)勢(shì)。但隨著產(chǎn)品被越來越多的客戶廣泛接受，行業(yè)競爭有可能會(huì)加劇。預(yù)計(jì)2012-2014年公司營業(yè)收入增速分別為8%，24%，26%，EPS分別為0.50元，0.65元，0.81元。給予公司2012年23倍PE，合理股價(jià)為11.56元。維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)增速放緩。核心產(chǎn)品被仿制風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)備大型化遇到技術(shù)問題。
    市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。