>> 光大證券-峨眉山A(000888)中報超預期,未來持續(xù)高增長對提價和通達性提出更高要求-120723
| 上傳日期： |
2012/7/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
林玉紅 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：發(fā)布2012 年中期業(yè)績
1-6 月實現(xiàn)營業(yè)收入和營業(yè)利潤分別為4.3 億元和6037 萬元，同比分別增長9%和31%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤5144 萬元，同比增長48%，實現(xiàn)EPS0.22 元，業(yè)績顯著高于市場預期（市場預期業(yè)績增長30%左右）。
業(yè)績點評：
業(yè)績高速增長主要來自三方面：1）進山游客同比增長12%帶動門票及索道同比例增長；（2）期間費用率持續(xù)降低至25.03%,比2011 年同期下降1.17 個百分點，其中，銷售和財務費用同比下降5%和33%、管理費用同比增長16%；（3）享受15%的所得稅優(yōu)惠，2011 年同期為25%的所得稅率，扣除所得稅率差距后的業(yè)績增速為31%。
經濟下滑背景下高增長對提價和通達性改善進展提出更高要求：1-6 月景區(qū)接待游客113.8 萬，同比增長12.2%，增速略好于市場10%左右的預期并顯著好于同類景區(qū)的表現(xiàn)。不過客流增速相比10、11 年同期17.6%、20%的水平仍有顯著下降，一來印證了我們中期策略中對景區(qū)增速將受經濟下滑拖累而放緩的判斷，二來也反映了連續(xù)高增長、基數大幅提升后景區(qū)客流維持高增長的難度在增加，因此，在當前的經濟背景下，我們調低公司2012 年的客流增速至12.5%（此前為15%）；考慮到2012 年下半年成都雙流機場二期運營后航線增加及2013 年初成綿樂城際鐵路有望正式運營等因素，對川北游客、東南沿海發(fā)達地區(qū)乘坐飛機出行的游客而言峨眉山景區(qū)的通達性將顯著提升（綿陽-峨眉山1.2 小時、成都雙流機場-峨眉山50 分鐘），我們預計2013 年景區(qū)游客增速將有望回升至15%-20%的水平。
2012 年中期，門票、索道收入分別增長13.5%和10.3%，其中，索道收入增速低于入山客流增速顯示乘坐率的下降或者是折扣幅度的提升；酒店和廣告商品銷售收入也僅分別增長5.8%和4.8%，進一步印證了經濟下滑背景下消費意愿的下降。在資本支出方面，按計劃2012 年公司完成金頂貨運索道改造（投資5000萬）、計劃總投資2.42 億元的紅珠山酒店7 號樓改造也已經開始啟動，因此，未來公司的再融資或者財務壓力也將顯著提升（近期擬發(fā)行3.5 億元公司債券預計將增加財務費用約1500 萬/年）。因此，雖然公司各項業(yè)務毛利率均有小幅提升，但2012 年下半年、2013 年公司業(yè)績的增長需要持續(xù)提升營銷力度來保證，而且對門票提價進展甚至是交通通達性提升的進展都將會有更為迫切的要求。
維持未來三年業(yè)績增速25%，提價、再融資等催化劑眾多，“買入”：我們預計公司未來 3 年業(yè)績增速在20%-30%，不考慮提價預計12-14 年EPS分別為0.78 元、1.00 元和1.23 元、考慮提價因素則分別為0.82 元、1.15 元和1.40 元。鑒于公司提價方案已遞交市發(fā)改委并已公告、酒店改擴建等大額資本支出項目也已開始動工、萬年房產公司修訂改名物業(yè)管理公司、中期業(yè)績超預期增長等跡象，我們預計提價和再融資催化劑等將有望下半年逐步兌現(xiàn)，此外，新建索道、整合集團旅游相關資產的潛在利好仍存，公司業(yè)績維持高增長且潛在的實質性利好頗多，維持“買入”評級。
風險提示：存在成綿樂城際鐵路運營延后、投融資項目低于預期等風險
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