>> 海通證券-步步高(002251)超市精修內(nèi)功,百貨培育較好,持續(xù)增長可期-120724
| 上傳日期： |
2012/7/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
潘鶴，路穎，汪立亭 |
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此報告為加密報告 |
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多業(yè)態(tài)、跨區(qū)域的湖南民營零售龍頭。公司主營超市、百貨、家電和批發(fā)業(yè)務，同時經(jīng)營租賃和服務促銷等其他業(yè)務。2011年營業(yè)收入84.39億元（其中超市、百貨和家電分別占比57%、24%和10%；湖南和江西地區(qū)分別占比92%和8%），同比增長24.65%，歸屬凈利潤2.60億元，同比增長52.20%。
超市外延擴張持續(xù)，內(nèi)生效益釋放。2011年物理門店凈增13家，年底業(yè)態(tài)門店總數(shù)達119家；預計公司2012年開店30家（以業(yè)態(tài)計，含家電），仍以大賣場為主，集中在湘、贛兩省。經(jīng)過2009-10年磨合期，超市展店加速、經(jīng)營效率提升明顯。
百貨區(qū)域優(yōu)勢顯著，新店培育較好。截至2012年6月底，公司百貨物理門店20家，總建筑面積近75萬平米，自有物業(yè)占比約56%，平均店齡4.7年。預計公司2012-13年年均開店4-5家，以自建購物中心形式加強下沉，同時拓展城市生活廣場新業(yè)態(tài)。預計2011年新開的步步高廣場長沙店和岳陽店，即使考慮到總部費用，仍均有望在12年實現(xiàn)盈虧平衡。
財務分析。預計2012-14年公司凈利潤有望實現(xiàn)30%以上的復合增長，業(yè)績增長的主要動力來自于持續(xù)擴張帶動規(guī)模效應進一步顯現(xiàn)、經(jīng)營效率提升帶來的相對費用率下降以及多個大體量門店的業(yè)績漸次釋放。
關于定增。公司2012年4月公布增發(fā)計劃，擬向不超過十名特定投資者以不低于21.42元/股的價格發(fā)行2000萬-6000萬股；募資總額不超12.08億元，投向連鎖超市發(fā)展項目、衡陽深國投商業(yè)中心項目和湘潭湖湘商業(yè)廣場項目。此次定增雖然對公司短期業(yè)績有攤薄，但有助門店規(guī)模持續(xù)擴張，且有效降低財務費用。
盈利預測和投資建議。在不考慮增發(fā)情況下，預計公司2012-14年EPS分別為1.27、1.66和2.20元。我們選擇了PE、PS和DCF方法對公司估值。根據(jù)PE估值，公司合理價值為28.0-33.1元（對應12年22-26倍PE）；根據(jù)PS估值，合理價值為27.4-31.3元（對應12年0.7-0.8倍PS）；根據(jù)DCF估值，公司內(nèi)在價值為31.5元，敏感性分析價格區(qū)間為29.2-34.0元。綜上分析，我們給以公司31.81元（對應12年25倍PE）的六個月目標價，維持“買入”評級。
主要不確定因素?？鐓^(qū)域擴張的不確定性；展店速度低于預期；銷售規(guī)模釋放速度低于預期；新門店培育期超出預期等。
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