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    一、事件概述
    7 月24 日，公司發(fā)布了2012 年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2012 年1-6 月公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)51.74 億、4.15 億元，同比分別增長(zhǎng)38.08%、70.42%，基本每股收益0.53 元。
    二、分析與判斷
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期，毛利率或進(jìn)一步提升，三項(xiàng)費(fèi)用率或進(jìn)一步下降
    營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增速為48.63%，比營(yíng)業(yè)收入增速高10.55 個(gè)百分點(diǎn)。我們推測(cè)，主要原因是毛利率的進(jìn)一步提升和三項(xiàng)費(fèi)用率的進(jìn)一步下降；其中管理費(fèi)用率的進(jìn)一步下降主要來(lái)自公司完全自主開(kāi)發(fā)的ERP 系統(tǒng)的良好運(yùn)行，今年公司將對(duì)該系統(tǒng)進(jìn)一步優(yōu)化，預(yù)計(jì)公司管理費(fèi)用率仍有較大的下降空間。
    毛利率進(jìn)一步提升主要來(lái)自公司品牌優(yōu)勢(shì)和“產(chǎn)品化裝飾”業(yè)務(wù)模式的成熟近年來(lái)，公司毛利率逐步提升，中期毛利率由2008 年的15.30%提升到2011 年16.77%，其中2011 年更是大幅提升了1 個(gè)百分點(diǎn)，今年很可能進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為，主要原因有兩個(gè)：一是公司日益穩(wěn)固的行業(yè)第一的品牌優(yōu)勢(shì)、品牌價(jià)值，這決定了公司在拿項(xiàng)目時(shí)毛利率就比其他公司高；二是公司“產(chǎn)品化裝飾”的業(yè)務(wù)模式已經(jīng)成熟，目前公司所有項(xiàng)目全面推廣實(shí)施該模式，該模式使得施工過(guò)程更加標(biāo)準(zhǔn)化、模式化，不但能夠保證質(zhì)量而且能很大程度地節(jié)約資源。
    業(yè)務(wù)模式、管理模式日臻成熟，公司新一輪擴(kuò)張正當(dāng)其時(shí)
    在營(yíng)業(yè)收入突破百億之后，公司之所以仍然能夠保持高速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，主要原因就在于其行業(yè)地位日益鞏固、業(yè)務(wù)模式、管理模式日臻成熟，并且這也為公司的進(jìn)一步擴(kuò)張奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。實(shí)際上，公司已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入陜西、重慶等西部地區(qū)，新一輪擴(kuò)張已經(jīng)開(kāi)始，2015 年300 億產(chǎn)值的目標(biāo)應(yīng)該能夠成功實(shí)現(xiàn)。
    調(diào)整正是買(mǎi)入良機(jī)，裝飾板塊一波大行情仍可期待
    受大盤(pán)系統(tǒng)性調(diào)整和歐洲外圍影響，公司股價(jià)順勢(shì)調(diào)整，我們認(rèn)為，在公司基本面未發(fā)生變化的情況下，調(diào)整正是買(mǎi)入良機(jī)。我們認(rèn)為，在宏觀大環(huán)境下，政府繼續(xù)大規(guī)模做基建的可能性增加，按照我們后周期前置化的觀點(diǎn)，裝飾板塊仍然有一波大行情可以期待。
    三、盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    預(yù)計(jì)公司2012-2014 年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為13.8 億、20.1 億、27.7億元，同比增長(zhǎng)88%、46%、38%，EPS 分別為1.77、2.58、3.56 元。維持公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)51.6 元，對(duì)應(yīng)2013 年EPS、20 倍PE。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示
    市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，盈利低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。