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事件 
    山大華特公布  2012 年半年報(bào)，今年 1-6月份公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.68億元、比去年同期增長(zhǎng) 13.52%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為 5354 萬(wàn)元、比去年同期增長(zhǎng) 17.12%，扣非后的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為 5271 萬(wàn)元、比去年同期增長(zhǎng)52.08%，攤薄后每股收益 0.3元。
投資要點(diǎn) 
    醫(yī)藥撐起主業(yè)成長(zhǎng)。分子公司來(lái)看，其中達(dá)因藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入 2.46億元、凈利潤(rùn) 9179萬(wàn)元；山大華特環(huán)保工程有限公司實(shí)現(xiàn)收入 3007萬(wàn)元、凈利潤(rùn) 247萬(wàn)元；山大華特臥龍學(xué)校實(shí)現(xiàn)收入3809萬(wàn)元、凈利潤(rùn) 612萬(wàn)元。
    規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)醫(yī)藥業(yè)務(wù)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。我們推算上半年達(dá)因藥業(yè)凈利潤(rùn)增速在 64%左右，在收入增速 25%的前提下，利潤(rùn)高增長(zhǎng)預(yù)計(jì)來(lái)自?xún)煞矫娴脑颍阂粋€(gè)是毛利率的提升，上半年毛利率提高了1.05個(gè)百分點(diǎn)，去年年初公司新廠(chǎng)區(qū)投產(chǎn)，年均折舊攤銷(xiāo)增加較多，隨著產(chǎn)量的持續(xù)提升，固定成本得到有效攤?。涣硪粋€(gè)是費(fèi)用率的下降，合并報(bào)表中銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為 23.70%和 7.89%，分別下降 3.88 和 0.57 個(gè)百分點(diǎn)，過(guò)去兩年公司持續(xù)加大費(fèi)用投入力度開(kāi)拓 OTC 市場(chǎng)，取得了較好的效果，今年費(fèi)用投入的邊際收益向上拐點(diǎn)明確。
    二季度短暫受毒膠囊事件影響，下半年將完全恢復(fù)。上半年醫(yī)藥收入增速在24.6%，而一季度我們預(yù)計(jì)收入增速在 30%左右，因此估算二季度收入增速有所下降，這主要受毒膠囊事件影響。據(jù)我們對(duì)部分渠道經(jīng)銷(xiāo)商的拜訪(fǎng)了解到，公司主打品種伊可新是軟膠囊劑型，部分藥店往往錯(cuò)誤的將其視同膠囊劑型處理，在終端消費(fèi)需求未發(fā)生變化的情況下，二季度藥店渠道鋪貨出現(xiàn)一定阻礙，目前這種問(wèn)題已經(jīng)得到解決，下半年有望恢復(fù)一季度的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。 
財(cái)務(wù)與估值 
    我們預(yù)計(jì)公司 2012-2014 年每股收益分別為 0.64、0.81、1.04 元，給予2012年 30倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 19.50元，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。