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    投資要點(diǎn)
    上半年收入增長超預(yù)期，但是半年報(bào)業(yè)績低于市場預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入98.32 億元，同比增長19.89%，營業(yè)利潤和利潤總額4.94 和6.16 億元，分別同比下降34.48%和23.38%。實(shí)現(xiàn)凈利潤5.47 億元，實(shí)現(xiàn)EPS0.21 元，同比下降20.65%。實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤4.29 億元，同比下降33.77%。其中二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.93 億元，同比增長25%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.61 億元，同比下滑16%。上半年收入增長超預(yù)期，主要是電線電纜業(yè)務(wù)收入同比增長30%，且今年公司開始做一些外貿(mào)業(yè)務(wù)，但是利潤下滑低于市場預(yù)期。
    變壓器和電線電纜業(yè)務(wù)收入增長較好，但是毛利率下滑明顯。上半年，公司主營業(yè)務(wù)變壓器、線纜營業(yè)收入分別為47.04 和21.9 億元，分別同比增長8.40%、30.11%，主要是部分技改項(xiàng)目投產(chǎn)，公司市場開拓力度加大；但由于系市場競爭激烈產(chǎn)品價(jià)格下降及原材料價(jià)格波動、人工成本增加，變壓器、線纜的毛利率分別為22.85%和11.72%，同比下降3.98%、1.74%，是公司綜合毛利率下降的一個(gè)主要原因。
    光伏業(yè)務(wù)遭遇滑鐵盧，收入和毛利率大幅下降。公司光伏系列產(chǎn)品營業(yè)收入8.71 億元，同比下降34.42%，毛利率僅為1.69%，較上年同期下降12.09%，主要系受歐債危機(jī)影響，光伏產(chǎn)品市場需求減少，而光伏產(chǎn)能過剩問題嚴(yán)重，導(dǎo)致光伏價(jià)格大幅下降所致。光伏業(yè)務(wù)虧損預(yù)計(jì)下半年持續(xù)，可能將拖累公司業(yè)績的增長。
    海外工程項(xiàng)目翻倍以上增長，但毛利率大幅下滑。公司工程施工營業(yè)收入11.35 億，同比增長121.16%，反應(yīng)出公司加強(qiáng)國際業(yè)務(wù)開拓，國際項(xiàng)目開始確認(rèn)，后續(xù)有望持續(xù)高速增長。但是，海外工程項(xiàng)目的毛利率僅為18.29%，同比下降10.28%，主要是因?yàn)閲H市場競爭加劇，定單利潤率下降，原材料價(jià)格波動，國外人工成本、費(fèi)用增加、匯率下降等引起。
    管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用下降超預(yù)期，而財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加明顯。今年上半年，公司的管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用分別為4.44 億和5.11 億，同比降低4.5%和7.1%，管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率分別為4.52%和5.2%，同比降低1.1%和1.5%。分季度來看，二季度銷售費(fèi)用降低8500 萬，二季度費(fèi)用率環(huán)比均有降低約一個(gè)百分點(diǎn)。今年上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用1.3 億，同比增加1 億，主要系公司資本開支增加，增加長期貸款、發(fā)行公司債和中期票據(jù)等，今年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比將大幅增加。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)2012-2014 年每股收益分別為0.42、0.51、0.61 元，考慮到公司所處子行業(yè)的境況和公司的行業(yè)地位,給予公司2012 年20 倍PE 估值, 對應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.40 元，維持公司增持評級.。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    海外工程進(jìn)度低于預(yù)期、光伏行業(yè)持續(xù)低迷、國網(wǎng)投資下滑。