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     事件：  4月25日晚特變電工公布2012年一季報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.39億元，同比增長(zhǎng)13.59%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.54億元，同比下降39.46%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.86億元，同比下降24.21%。EPS 0.1084元。  點(diǎn)評(píng)：  ※ 一季度毛利率環(huán)比回升，降本增效管理優(yōu)勢(shì)凸顯  公司一季度業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，收入增速環(huán)比加快。凈利同比下滑主要受輸配電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及原材料價(jià)格高企影響，公司綜合毛利率同比下降約5個(gè)百分點(diǎn)至18.73%，但環(huán)比去年四季度已回升近5個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力仍遠(yuǎn)高于同業(yè)平均水平，彰顯行業(yè)龍頭實(shí)力。報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售費(fèi)用同比增加23.94%，主要由于行業(yè)需求已有回暖，公司增加銷(xiāo)售投入；管理費(fèi)用同比下降1.96%，降本增效措施管理優(yōu)勢(shì)凸顯。2012年，公司將加大產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，繼續(xù)推進(jìn)降本增效，確保公司"一高二鏈"規(guī)劃穩(wěn)步實(shí)施，到2015年實(shí)現(xiàn)500億的銷(xiāo)售目標(biāo)。  ※ 行業(yè)需求回暖，龍頭優(yōu)勢(shì)助公司超越行業(yè)反彈  國(guó)網(wǎng)今年前兩批變壓器招標(biāo)量環(huán)比大幅增長(zhǎng)，公司中標(biāo)份額均超過(guò)20%，穩(wěn)居第一。其中330kV以上電壓等級(jí)中標(biāo)份額更是超過(guò)超40%。隨著行業(yè)需求回暖及原材料價(jià)格回落，輸變電行業(yè)最艱難寒冬已經(jīng)過(guò)去。截止去年末未履約訂單176億元。目前在手訂單充足，新增訂單放量，與毛利率觸底回升及降本增效優(yōu)勢(shì)相配合，我們預(yù)計(jì)公司將獲得超越行業(yè)反彈速度的業(yè)績(jī)提升。 
      光伏一體化優(yōu)勢(shì)明顯，煤炭業(yè)績(jī)釋放在即  光伏一體化是公司重點(diǎn)培育的新興產(chǎn)業(yè)，目前已涉足從多晶硅到電站、逆變器控制系統(tǒng)等關(guān)鍵設(shè)備的完整產(chǎn)業(yè)鏈。2011年底已具備3000噸多晶硅生產(chǎn)能力，項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后將成為極少數(shù)萬(wàn)噸級(jí)多晶硅生產(chǎn)企業(yè)之一，待行業(yè)整合完畢將具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力；承擔(dān)了總功率超過(guò)200MW的大型并網(wǎng)電站項(xiàng)目；500MW并網(wǎng)逆變器生產(chǎn)基地達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)收入3.4億元。
    我們認(rèn)為公司光伏產(chǎn)業(yè)將憑借一體化優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)整合期中完成戰(zhàn)略布局，將成為新的業(yè)績(jī)引擎。另外公司11年煤炭產(chǎn)量超300萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)今年上半年1000萬(wàn)噸路條將陸續(xù)核準(zhǔn)，產(chǎn)量隨即釋放，貢獻(xiàn)收入約7億元。   盈利預(yù)測(cè)與估值  我們預(yù)計(jì)2012-2014年攤薄后EPS分別為0.60元、0.79元和0.98元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為13.03倍、9.83倍和7.97倍?？紤]到公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)前景、良好的盈利和成本控制能力，以及獨(dú)有的資源及一體化優(yōu)勢(shì)，經(jīng)過(guò)前期大幅的調(diào)整，長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。   風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；特高壓項(xiàng)目低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新能源產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。