>> 銀河證券-金禾實業(yè)(002597)業(yè)績符合預期,看好長期成長-120730
| 上傳日期： |
2012/7/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
裘孝鋒，李國洪，王強 |
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1．事件
公司發(fā)布2012 年半年報告，2012 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.67 億元，同比增長38.59%；實現(xiàn)利潤總額1.27 億元，同比增長12.94%；歸屬于上市公司股東凈利潤1.04 億元，同比增長4.36%，對應每股收益0.49 元。
2．我們的分析與判斷
（一）、華爾泰并表帶來營收快速增長
公司上半年每股收益為0.49 元，基本符合我們的預期。
華爾泰并表是帶動公司營業(yè)收入在化工不景氣環(huán)境下大幅增長的主要因素。當前華爾泰的主要產(chǎn)品是硝酸，由于采取加速折舊的方式，前期成本較高，對當前盈利的貢獻較?。患由掀渌A化工產(chǎn)品價格持續(xù)疲軟，綜合來看，華爾泰對公司利潤影響甚微。
母公司產(chǎn)品涵蓋基礎化工和精細化工產(chǎn)品兩大類，從這兩大類產(chǎn)品的盈利狀況來看，精細化工產(chǎn)品安賽蜜、麥芽酚盈利和去年同期基本持平；基礎化工方面，化工品價格持續(xù)下跌，但公司成本管理較好，加上有硝酸的新增產(chǎn)能，盈利好于去年同期。
（二）、基礎化工弱勢下盈利增長，彰顯出公司循環(huán)經(jīng)濟優(yōu)勢及出色的管理能力
上半年公司盈利增長主要是基礎化工業(yè)務所貢獻。分產(chǎn)品來看，硝酸的毛利率為13.82%，比去年同期下跌了8.95 個百分點，一方面是硝酸價格的大幅下跌所致，另一方面是華爾泰硝酸并表的拖累；但當前的硝酸價格下，其他企業(yè)并處于盈虧平衡狀態(tài)，而公司依然能保持盈利，凸顯出公司出色的成本控制能力。三聚氰胺價格自去年來，一直處于下跌弱勢中，公司毛利率卻仍較去年同期上升了1.87 個百分點，達到18.38%。液氨、甲醛、碳銨等其他基礎化工產(chǎn)品毛利率較去年同期也都有提升。
精細化工方面，安賽蜜的價格有所下降，毛利率下滑了0.94 個百分點；但是今年安賽蜜的市場銷售情況較好，特別是在食品安全整治力度加大的態(tài)勢下，安賽蜜的需求有明顯的提高，這有利于公司募投產(chǎn)能的消化。麥芽酚的盈利比較穩(wěn)定，甲基毛利率提升較多，乙基毛利率稍有下降，但是總體上麥芽酚的毛利率依舊穩(wěn)定在30%以上。
（三）、規(guī)模擴張推動業(yè)績穩(wěn)步上升
未來幾年是公司產(chǎn)能快速擴張的年份，基礎化工和精細化工產(chǎn)能均大幅提升。公司收購安徽華爾泰后，對華爾泰液氨、硝酸裝置進行的檢修，使得硝酸成本大幅下降，目前與公司成本相當，完全成本在1600 元/噸，盈利能力大幅改善。安徽華爾泰現(xiàn)擬投資建設“ 年產(chǎn)60 萬噸硫磺制酸裝置”、“年產(chǎn)3 萬噸三聚氰胺項目”、“年產(chǎn)15 萬噸硝酸項目”，建設期均為1 年，達產(chǎn)后預計貢獻1.18 億元。
未來兩年，公司硝酸的權益產(chǎn)能有望達到38 萬噸，價格每上漲100 元/噸，將提升EPS0.15元，彈性優(yōu)勢相當明顯。目前硝酸的價格處于底部區(qū)域，向上的概率更大。
精細化工方面，安賽蜜募投的5000 噸產(chǎn)能，已于2012 年7 月份達產(chǎn)3000 噸，全年預計貢獻1500 噸量，目前單噸毛利約7000 元。1 萬噸雙乙烯酮產(chǎn)能也于今年達產(chǎn)，單噸毛利3000元。
3.投資建議
公司未來發(fā)展的策略是做精做細精細化工產(chǎn)品，做大做強基礎化工產(chǎn)業(yè)鏈。因此，基礎化工主要進行規(guī)模化擴張，精細化工進行深耕化發(fā)展，并計劃五年內精細化工營收做到10 個億以上。公司自建和募投項目產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)保證了盈利的不斷提升，硝酸、三聚氰胺的價格彈
性優(yōu)勢明顯。我們預計公司12-13 年EPS 分別為1.05 元、1.37 元，對應目前股價PE 為14.5x、11.1x，給予謹慎推薦評級。
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