>> 中投證券-中國玻纖(600176)向上游拓展,收購增厚業(yè)績-120628
| 上傳日期： |
2012/6/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
李凡 |
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投資要點：
收購涉及鉑銠合金與葉臘石粉，有望增強對上游資源控制力。本次收購兩公司中，桐鄉(xiāng)金石主要生產(chǎn)專用鉑銠設備并回收提煉鉑銠合金；而桐鄉(xiāng)磊石主要銷售與生產(chǎn)葉臘石粉。鉑銠合金是玻纖生產(chǎn)設備中占有很大比重，而葉臘石又是玻纖生產(chǎn)的必備原材料，本次有收購有利于公司降低成本，意味著公司在一體化進程中向上游發(fā)展有了更大進展。 以收益法評估的收購金額合計7.46 億元，價格偏貴。公司以收益法評估桐鄉(xiāng)金石凈資產(chǎn)為4.37 億元，增值率142.53%；而桐鄉(xiāng)磊石凈資產(chǎn)5.58 億元，增值率145.24%。雖然收益法能夠反映企業(yè)整體資產(chǎn)價值， 但該收購價格，我們認為偏貴。 業(yè)績承諾下，兩公司合計增厚12-14 年EPS 各0.065、0.065、0.062 元。公司以收益法測算的桐鄉(xiāng)金石12-14 年凈利潤為2688 萬、3017 萬與2992 萬元；而桐鄉(xiāng)磊石凈利潤為4859 萬、4507 萬與4278 萬元， 合計7548 萬、7525 萬與7269 萬元。由于公司與港石控股簽訂盈利補償，若任一年度兩公司合計盈利數(shù)低于預測數(shù)，將補償差額。由于收購后巨石將持有75%股權，而巨石又是中國玻纖全資子公司，這意味著公司12-14 年凈利潤將增加5661、5644 與5452 萬元，對應EPS 為0.065、0.065、0.062 元。 短期關注玻纖紗價格觸底回升，長期看公司結構調(diào)整。公司計劃7 月開始漲價7%，但由于全球宏觀經(jīng)濟仍相對低迷，漲價實施情況有待觀察。長期看，公司一方面實現(xiàn)產(chǎn)品高端化，另一方面將向上下游發(fā)展實現(xiàn)一體化戰(zhàn)略，特別是向下游復合材料環(huán)節(jié)拓展。 考慮本次收購公司業(yè)績，上調(diào)公司12-14 年EPS 至0.46、0.65 與0.75 元，維持"推薦"評級。由于本次收購的兩公司有業(yè)績承諾，且每一年度均進行結算。其盈利將增厚公司業(yè)績，則公司12-14 年EPS 分別為0.46、0.65 與0.75 元。給予"推薦"評級。 風險提示：國內(nèi)外經(jīng)濟復蘇進展低于預期。
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