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    近期，我們調(diào)研了貴州百靈(002424.SZ/人民幣16.06, 未有評(píng)級(jí))，與公司高管進(jìn)行了深入交流。從具體業(yè)務(wù)和產(chǎn)品來看，2012 年上半年，雖然行業(yè)受到毒膠囊事件影響，但公司主要產(chǎn)品銷售收入仍然穩(wěn)定增長(zhǎng)；上半年保健品業(yè)務(wù)的推廣投入對(duì)公司的業(yè)績(jī)有一定程度影響；公司主要產(chǎn)品多為發(fā)改委價(jià)格管制范圍之外的品種，因此一段時(shí)期之內(nèi)的降價(jià)壓力小。從長(zhǎng)期發(fā)展看，苗藥作為中藥的重要分支具有廣闊的發(fā)展空間，公司為了豐富和優(yōu)化產(chǎn)品體系不斷收購(gòu)苗藥潛力品種，并且在2011 年戰(zhàn)略性進(jìn)入苗藥關(guān)鍵藥材種植領(lǐng)域，從而鞏固和擴(kuò)大了公司在苗藥領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，并為公司在苗藥領(lǐng)域長(zhǎng)期發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們初步認(rèn)為可以對(duì)公司的發(fā)展進(jìn)行持續(xù)關(guān)注。
    主力品種增長(zhǎng)穩(wěn)定，降價(jià)壓力小
    公司主要盈利產(chǎn)品有4 個(gè)品種，分別是獨(dú)家苗藥產(chǎn)品銀丹心腦通軟膠囊、獨(dú)家苗藥產(chǎn)品咳速停糖漿及膠囊、非苗藥獨(dú)家產(chǎn)品金感膠囊、Vc 銀翹片。2012年上半年，雖然行業(yè)受到毒膠囊事件影響，但由于公司產(chǎn)品所用空心膠囊質(zhì)量符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，因此受影響較小，公司的主要盈利產(chǎn)品收入增長(zhǎng)穩(wěn)定，我們估計(jì)同比增速20%左右，具體如下：
    銀丹心腦通：主要成分為銀杏葉、丹參、燈盞細(xì)辛、三七、絞股藍(lán)、山楂等，主治冠心病心絞痛，高脂血癥、腦動(dòng)脈硬化等，具有“心腦同治”的功效，是近年心腦血管用藥中藥領(lǐng)域迅速崛起的品種之一，2009-2011 年銷售收入年均增速40%以上，2011 年增長(zhǎng)50%以上，收入接近3 億元，毛利率約為80%。
    該產(chǎn)品2012 年開始受到產(chǎn)能限制，我們估計(jì)上半年收入增速25%左右，下半年隨著新的生產(chǎn)線投產(chǎn)，增速開始提升，預(yù)計(jì)全年增速30%-35%。銀丹心腦通是醫(yī)保乙類處方藥獨(dú)家品種，降價(jià)壓力較小。