>> 安信證券-西山煤電(000983)2012年中報點評：興縣成為重要利潤源-120806
| 上傳日期： |
2012/8/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性-A |
作者： |
楊立宏 |
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報告關鍵點：
2季度業(yè)績略低于預期
興縣成為重要利潤來源，2012年中期貢獻凈利潤的39%
2014年后內(nèi)生增速明顯放緩
報告摘要：
2012年上半年公司實現(xiàn)收入156.85億元，同比增長4.02%，實現(xiàn)歸屬股東凈利16.56億元，同比下降11.16%，EPS為0.53元，略低于市場預期。
銷售結構變化提升綜合煤價及收入。公司2012年上半年煤炭銷售均價841元/噸，同比上升3.96%，其中主焦、肥煤、等傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品均價分別下降3.7%和3.4%，氣精煤、洗混煤等動力煤價格回升，同時由于興縣原煤入洗率提升，氣精煤、洗混煤等洗選動力煤占比提升，使得綜合煤價微漲。
2季度費用率上升吞噬利潤。2季度公司實現(xiàn)收入76,22億元，環(huán)比下降5.46%，毛利率為30.77%，環(huán)比下降1.83個百分點， 2季度三項費用率環(huán)比均上升，三項費用率合計16.98%，環(huán)比1季度上升4.26個百分點。實現(xiàn)歸屬股東凈利6.39億元，環(huán)比下降37.14%，單季度EPS0.20元。
興縣已成為重要利潤來源。2012年上半年興縣貢獻煤炭產(chǎn)量794萬噸，銷量566萬噸，煤炭銷售價格為633.87元/噸，較2011年上升12.58%，實現(xiàn)收入35.85億元，利潤總額10.74億元，凈利潤8.05億元，噸煤凈利142元，較2011年上升16.50%。按80%股權比例折算后，占公司凈利潤的比例達到38.89%，折合EPS0.36元，貢獻度較2011年提升1個百分點。興縣2期預計下半年投產(chǎn)，1、2期配比開采后，公司精煤洗出率有提升空間，對產(chǎn)量和利潤貢獻的比重有望繼續(xù)改善。
公司中期內(nèi)生增長動力略顯不足，資產(chǎn)注入短期難實現(xiàn)。興縣項目全部投產(chǎn)后，后續(xù)增長動力僅有臨汾地區(qū)小煤礦整合后的480萬噸和遠期臨汾安澤地區(qū)公司持股比例為60%、規(guī)劃產(chǎn)能為700萬噸的永鑫煤業(yè)，2014年公司的內(nèi)生增速將明顯放緩。山西焦煤集團2011年煤炭產(chǎn)量1.1億噸，但資產(chǎn)注入面臨兩個方面的障礙：二是信達集團的債權處臵問題，二是焦煤集團內(nèi)部西煤集團、霍州、汾西等內(nèi)部的博弈，預計短期內(nèi)仍難實現(xiàn)。
維持中性-A評級。我們維持公司2012、2013年0.92元和0.94元預期，動態(tài)PE分別為15.5倍和15倍，結合公司的成長放緩預期和相對偏高的估值，我們維持中性-A評級。
風險提示：煤價下跌幅度超預期。
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