>> 長城證券-久立特材(002318)半年報點評：業(yè)績符合預(yù)期,高增長仍將持續(xù)-120807
| 上傳日期： |
2012/8/8 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
耿諾 |
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投資建議：
預(yù)計公司12-14 年每股收益為0.55、0.68、0.83 元，對應(yīng)的動態(tài)PE 分別為22.2、18.1、14.8X。鑒于公司將繼續(xù)充分受益核電高增長及高端產(chǎn)品的產(chǎn)能釋放，我們維持“推薦”評級。
要點：
事件：2012 年上半年營業(yè)收入達(dá)到12.88 億元，同比增長17.11%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤0.685 億元，同比上升27.86%，基本符合預(yù)期。預(yù)計1-9 月歸屬上市公司股東凈利潤為1.13 億-1.32 億，同比增長20%-40%。
募投項目產(chǎn)能釋放使公司毛利向好：公司募投項目產(chǎn)能逐步釋放，業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)定增長，主要產(chǎn)品無縫管、焊接管銷售數(shù)量分別比上年同期增長12.31%、28.29%；盡管產(chǎn)品市場價格下降趨勢明顯，但公司高品質(zhì)的特種合金等高附加值產(chǎn)品銷售比例的提高，拉升了產(chǎn)品平均銷售單價，同時由于產(chǎn)品工藝改進(jìn)，提高了成材率，進(jìn)一步拓展了毛利空間。因此，公司主營業(yè)務(wù)收入、毛利分別比上年同期上升23.58%、41.89%。
營業(yè)成本控制得當(dāng)，期間費用率提升。上半年成本控制良好，原材料采購價下滑，報告期內(nèi)無縫管和焊接管成本分別上漲0.27%和2.7%，遠(yuǎn)低于銷售單價的增長速度。期間費用率期間費用率為11.93%，比上年同期上升了1.91 個百分點，主要是由于科研費用的增加造成了管理費用的大幅上升。計入本期的非經(jīng)常性損益略有上升，其中主要由于政府補貼由去年同期的約318 萬上漲到上半年約410 萬，非流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)處置利得與去年持平。
存貨與應(yīng)付賬款上升。盡管上半年資產(chǎn)總額較去年同期上漲9.92%，但應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款分別上漲121.82%和126.23%；同時，存貨賬面價值比期初上升8.10%，主要系銷售訂單特別是大訂單的增加，促使公司相應(yīng)追加了原材料儲備量，同時停留在生產(chǎn)過程中的在產(chǎn)品也隨訂單增加而增加所致。
公司償債能力略有下降。今年上半年資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，上升4.80%達(dá)到44.71%，同時流動比率速動比率分別為1.38、0.71，期初兩項指標(biāo)分別為1.58 和0.79，償債能力略有下降。
公司將長期受益核電發(fā)展。雖然當(dāng)前核電概念主要是交易性投資機(jī)會，但不管是市場之前普遍猜想的8000萬千瓦的目標(biāo)，還是6000-7000萬千瓦，比起目前1191千瓦仍具有很大的增長空間。在核電投資中，基建、設(shè)備和其他項目分別占40%、50%和10%，其中管道、泵閥、冷凝器、蒸發(fā)器等核島、常規(guī)島設(shè)備投資占設(shè)備投資的40%以上。我們認(rèn)為公司作為核電用管的龍頭企業(yè)，將繼續(xù)受益核電的高速發(fā)展，超募資金所投的500 噸核電蒸發(fā)器管項目是當(dāng)前技術(shù)壁壘最高的產(chǎn)品之一，已于去年年底投產(chǎn)。保守估計12年全年產(chǎn)量在100噸，下半年有望貢獻(xiàn)業(yè)績。預(yù)計13年、14年分別貢獻(xiàn)EPS0.07元和0.11元。公司上半年已分別在焊接鈦管、800合金U形傳熱管上實現(xiàn)了完全進(jìn)口替代，未來公司將憑借其較強(qiáng)的研發(fā)實力在核電設(shè)備管材領(lǐng)域取得更大市場份額。
石油用管業(yè)務(wù)推動短期業(yè)績。油氣管方面，阿曼項目的總金額是3.6億元，將在今年基本完成供貨，將有助于鎖定全年業(yè)績；油井管方面，鎳合金油井管是除核電用管外公司又一高壁壘產(chǎn)品，目前國內(nèi)除公司外只有寶鋼能夠提供。根據(jù)中石化及中海油規(guī)劃及公司目前所獲訂單判斷，今年此項業(yè)務(wù)將有較大幅度增長，預(yù)計12年-13年分別貢獻(xiàn)EPS0.07元和0.12元。
風(fēng)險提示：募投項目進(jìn)程低于預(yù)期；下游需求低于預(yù)期。
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