>> 國金證券-東華科技(002140)訂單逐漸好轉(zhuǎn),新型煤化工再出新亮點-120807
| 上傳日期： |
2012/8/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉波，張?zhí)K予 |
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事件
8 月6 日-7 日，公司先后公布與陜西榆林府谷縣恒源煤焦電化簽訂的20 萬噸甲醇制丙烯（FMTP）設計合同、與安徽安慶曙光化工簽訂的煤制氫EPC 工程總包合同，合同金額分別為7750 萬元、15 億元。
評論
煤制氫EPC 合同簽訂，標志著公司煤化工領(lǐng)域又打開新的發(fā)展空間：
隨著成品油質(zhì)量升級步伐加快、新建煉油廠大多選擇全加氫工藝，氫氣已成為煉油廠不可缺少的重要資源，如果按一個2000 萬噸煉廠一年需要22.7 億立方米氫氣計算，國內(nèi)5.92 億噸煉油能力催生的氫氣需求就高達672 億方。
而增加氫氣產(chǎn)量和降低氫氣成本則成了煉油廠共同追求的目標。國內(nèi)傳統(tǒng)制氫采用烴類蒸汽轉(zhuǎn)化法，原料以煉油過程產(chǎn)出的石腦油、液化氣或天然氣為主，雖然該工藝技術(shù)成熟、投資不高，但缺點是煉油廠烴類氣體供應量受限制，且原料價格逐年上漲，導致氫氣成本較高，規(guī)模也難以進一步提升。近幾年開始興起的部分氧化法采用煤炭為原料，如果按煤炭價格600 元/噸、天然氣2.5 元/方計算，煤制氫噸成本比天然氣制氫低2000-3000 元，且裝置規(guī)模大、能滿足煉廠需求，因此未來必然成為國內(nèi)氫氣制備的主流方向之一。
煤制氫的核心技術(shù)是先經(jīng)過不同的氣化技術(shù)將固態(tài)煤轉(zhuǎn)變?yōu)闅鈶B(tài)產(chǎn)物，再經(jīng)過低溫甲醇洗等分離過程，進一步轉(zhuǎn)換為高純度的氫氣。由于煤氣化技術(shù)在我國近幾年發(fā)展較快，一些石化企業(yè)已經(jīng)采用水煤漿氣化等技術(shù)成功建成煤制氫裝置，因此在設計和工程建設上已經(jīng)成熟。此次簽訂的EPC 總包合同由業(yè)主選擇工藝包，公司負責設計和總施工，采用GE 水煤漿加壓氣化技術(shù)，氫氣和合成氣設計生產(chǎn)能力8.55 萬方/小時（約6-7 億方/年），其中氫氣將作為安慶石化煉油裝置的備用氫源，建設期為2012 年8 月至2014 年3 月。除了對業(yè)績本身的作用，我們更加看好這個項目的后續(xù)影響：一是為公司開辟了新的發(fā)展空間，二是構(gòu)建了與中石化的合作關(guān)系（后者投資2000 億元于煤制氣等新型煤化工），為今后兩者在新型煤化工領(lǐng)域的進一步合作奠定基礎。
FMTP 設計合同的簽訂印證了我們對公司該領(lǐng)域優(yōu)勢的判斷：
該合同是公司繼遠興能源（100 萬噸）、新疆翡翠能源化工（10 萬噸）之后的第三個FMTP 設計合同，規(guī)模20 萬噸/年，但是金額明顯高于前兩者（分別為3000 萬元、5000 萬元），顯示出公司在煤制丙烯領(lǐng)域較強的議價能力以及業(yè)主對公司技術(shù)實力的高度認可。由于煤制烯烴有可能成為即將頒布的煤化工“十二五”規(guī)劃大力發(fā)展的重點，我們認為公司憑借在煤制丙烯領(lǐng)域的獨有優(yōu)勢和工程經(jīng)驗，未來有望享受更多的設計訂單以及設計驅(qū)動下的總承包。
投資建議
兩項合同的簽訂表明公司的經(jīng)營情況正有所好轉(zhuǎn)，而即將公布的煤化工政策預計又將再一次引發(fā)新型煤化工的投資熱潮，因此我們更加看好政策松動下公司后續(xù)的新簽訂單情況，EPS 維持2012 年0.88 元（新簽合同預計今年不貢獻業(yè)績），目標價維持30x12PE、26.40 元不變，給予“增持”評級。
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