>> 招商證券-拓維信息(002261)轉(zhuǎn)型陣痛期間,新業(yè)務(wù)逐漸打開局面-120808
| 上傳日期： |
2012/8/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A |
作者： |
張良勇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司上半年營收1.87 億，同比降2.7%，凈利潤1519 萬元，同比降58.8%，實現(xiàn)EPS 0.08 元。單看二季度，收入9921 萬，同比增4.5%，凈利潤673 萬，同比降68.2%。同時，公司預(yù)告前三季度凈利潤同比下降0-30%。觀點如下：
收入同比下降主要受傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑影響。受運營商垃圾短信治理及與SP 合作模式調(diào)整影響，公司上半年傳統(tǒng)增值業(yè)務(wù)持續(xù)下滑，營收同比下降35.3%。我們認(rèn)為，隨下游客戶業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)增值業(yè)務(wù)的下滑還會持續(xù)，對于一些發(fā)展不太順利的老業(yè)務(wù)存在被關(guān)停的風(fēng)險，如手機彩票等。系統(tǒng)集成則受結(jié)算周期影響表現(xiàn)出一定的季節(jié)性，同比下降21.4%。
新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期，移動教育業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。移動教育業(yè)務(wù)同比增219.8%，主要受益于校訊通發(fā)展良好，通過收購家校圈用戶已超600 萬，全年有望達(dá)到800-1000萬，同時公司通過整合線上名師資源及發(fā)展線下實體教輔、培訓(xùn)等方式，擴大在教育市場的服務(wù)深度和廣度，預(yù)計全年將實現(xiàn)15 個省左右業(yè)務(wù)覆蓋；手機動漫與移動合作為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入，上半年表現(xiàn)不佳，下半年增長點來自支撐服務(wù)費及動漫產(chǎn)業(yè)的活動推廣，并且公司是國內(nèi)動漫產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，將是十二五期間文化產(chǎn)業(yè)扶持政策的率先受益者；電子商務(wù)，作為公司在移動支付領(lǐng)域的布局，主推網(wǎng)上售電影票及相關(guān)的輔助功能，該市場尚在培育中，全年增速有望超50%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化使毛利率下滑明顯，業(yè)務(wù)拓展提升銷售費用。綜合毛利率同比下滑5 個點，其中系統(tǒng)集成毛利率下降達(dá)17.8 個百分點，主要因高毛利的技術(shù)服務(wù)收入占比下降導(dǎo)致。銷售費用同比增長49.9%，主要因公司發(fā)展新業(yè)務(wù)及大力拓展省外市場，管理費用同比略增4.8%。人員方面，公司把握市場機會從淘寶、騰訊、華為等引入高端人才，導(dǎo)致Q2 管理費用同比增長12.5%。
正在度過轉(zhuǎn)型陣痛期，首次給予“審慎推薦-A”。公司在傳統(tǒng)增值業(yè)務(wù)持續(xù)下降的趨勢下，移動教育類業(yè)務(wù)拓展良好，并且手機動漫踩中“十二五”文化產(chǎn)業(yè)扶持的步點。我們認(rèn)為，今年將是公司的轉(zhuǎn)型陣痛期，明年有望看到公司整體移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)變化，并帶來收入和利潤的穩(wěn)步提升。預(yù)計12-14年EPS 分別為0.34/0.43/0.52元，目前股價對應(yīng)PE分別為29.8/24.1/19.7倍，給予“審慎推薦-A”評級。
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