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事件：
    公司今日發(fā)布2012年中期業(yè)績報告。
    投資要點(diǎn)：
    ?公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.79億元，同比下降0.87%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤4589萬元，同比下降11.20%，EPS0.164元。
    公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.79億元，同比下滑0.87%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤4589萬元，同比下降11.20%，EPS0.164元。公司上半年經(jīng)營業(yè)績下滑的原因一方面在于經(jīng)濟(jì)不景氣和物價水平的下行對公司銷售收入增速造成負(fù)面影響，另外，沈陽市零售競爭環(huán)境加劇對公司零售業(yè)務(wù)形成分流。公司凈利潤下滑速度快于收入增速的原因在于公司人力成本上漲導(dǎo)致期間費(fèi)用上漲所致。上半年公司業(yè)務(wù)人員人工成本1.18億元，同比增長13.48%，管理人員人工成本1736萬元，同比增長23%。
    ?二季度相比一季度收入增速環(huán)比上升，毛利率較去年同期提升0.70%。
    從上半年公司分季度收入結(jié)構(gòu)來看，一季度營業(yè)收入同比下降3.36%，二季度營業(yè)收入同比增長2.26%，顯示二季度相比一季度公司經(jīng)營狀況有所改善，但是幅度較為有限。由于今年上半年黃金珠寶等低毛利商品零售收入下降，公司綜合毛利率較較去年同期大幅提升0.70%,我們預(yù)計下半年公司營業(yè)收入增長情況會較上半年有所改善，尤其是4季度，但是在沈陽市零售競爭加劇的情況下，公司營業(yè)收入反彈的幅度可能會比較有限，此外，在黃金零售收入增速放緩的情況下，公司全年綜合毛利率水平較去年同期將會明顯提升。
    ?員工薪酬問題依然對公司業(yè)績的釋放形成負(fù)擔(dān)。
    從上半年公司損益表各細(xì)項的拆分情況來看，公司總體營業(yè)收入下降，但是營業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用中的人工成本均出現(xiàn)了較大程度的上升，顯示公司員工薪酬的調(diào)整依然較為僵硬，仍然為公司業(yè)績釋放的一個比較重要的負(fù)擔(dān)。
    ?盈利預(yù)測和估值
    我們調(diào)整對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司 2012-2013 年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.59億元和34.64億元，同比增速分別為-0.79%和9.63%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤分別為1.09億元和1.20億元，同比增速分別為-12.26%和10.48%，實(shí)現(xiàn)EPS 分別為0.39和0.43，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為15.84和14.34。估值雖然處于合理水平，但是，我們認(rèn)為公司未來業(yè)績增長空間有限，給予“中性”評級