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    航空動(dòng)力公布2012年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.09億元，同比下滑15.47%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9752萬(wàn)元，同比下滑 17.91%；基本每股收益 0.09 元，同比下滑 18.18%，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
    營(yíng)收下滑主要緣于非航空產(chǎn)品及貿(mào)易業(yè)務(wù)的低迷，該板塊收入同比下滑56.86%。相比之下，航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造及衍生產(chǎn)品和出口轉(zhuǎn)包生產(chǎn)業(yè)務(wù)仍保持穩(wěn)健，營(yíng)收分別同比小幅下滑3.3%和增長(zhǎng)9.09%。
    盡管殲轟 7 交付高峰已過(guò)，但其各式改型不斷推出，且前期服役機(jī)型發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)入大修、換裝期，因而需求較為穩(wěn)定。新一代發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品目前未實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，收入短期內(nèi)可能面臨增速放緩，但長(zhǎng)期來(lái)看，發(fā)動(dòng)機(jī)國(guó)產(chǎn)化是大勢(shì)所趨，公司亦將成為最大的受益者。
    目前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，民用航空市場(chǎng)受到波及，航空轉(zhuǎn)包市場(chǎng)低迷。盡管如此，公司通過(guò)開拓新客戶新產(chǎn)品，提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)了出口轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)的逆市增長(zhǎng)。
    公司上半年毛利率為14.86%，較去年同期提升2.48個(gè)百分點(diǎn)，其中發(fā)動(dòng)機(jī)制造和轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)毛利率分別增加2.71和減少2.38個(gè)百分點(diǎn)，非航業(yè)務(wù)基本不變。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)將會(huì)進(jìn)一步提升發(fā)動(dòng)機(jī)板塊盈利能力，但轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)盈利水平卻將受制于民用航空市場(chǎng)的低迷。
    我們略微調(diào)低公司2012/13/14年的EPS分別至0.27/0.35/0.47元，對(duì)應(yīng)的市盈率水平分別43/33/24倍。公司此前資產(chǎn)重組中止，但在軍工證券化的大背景下，未來(lái)仍有重啟可能。我們?nèi)匀痪S持公司“增持”評(píng)級(jí)，合理價(jià)格區(qū)間為12.95-14.8元。