>> 招商證券-光迅科技(002281)收購WTD助實力提升-120812
| 上傳日期： |
2012/8/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A |
作者： |
張良勇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2012 年中報，上半年營收4.52 億元，凈利潤4930 萬元，同比分別下降10.9%、24.6%，扣非后凈利潤2124 萬元，同比下降達65.2%，實現(xiàn)EPS 0.31 元，并且，預(yù)告1-9月凈利潤同比下降0-40%。同時，公司發(fā)布公告擬向烽火科技發(fā)行2335.1 萬股，收購WTD100%股份，并且擬增發(fā)募集1.53 億元補充流動資金。
營收下降主要因上半年訂單增長乏力，及產(chǎn)品價格下降。上半年運營商部分項目招標有所放緩，導致國內(nèi)市場低迷，公司訂單并不理想，上半年公司國內(nèi)銷售收入同比下滑27.4%。中低端光無源器件出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，導致價格下降厲害，并且下游主設(shè)備商由于利潤下滑，向上游器件商轉(zhuǎn)移成本壓力。我們認為，公司海外業(yè)務(wù)增長顯著，下半年運營商資本開支逐漸釋放，公司總體訂單會有所恢復(fù)，且公司隨高端產(chǎn)品布局完善，產(chǎn)品降價壓力會有所緩和。
業(yè)績受毛利率下滑、費用率提升影響。綜合毛利率同比下降2.9%，主要因無源器件同比下降下滑8.9個點，降至5.7%，且芯片投產(chǎn)之前難以改善。管理費用同比增長18%，由于收入下滑和研發(fā)費用持續(xù)增加導致，管理費用率同比增加3.5個點，單看Q2費用率提升6.7個點。在營收下降的情況下，毛利率下滑和費用率提升，對公司的業(yè)績無疑是雪上加霜。
收購WTD求整合，提升業(yè)績和綜合實力。光器件屬于完全競爭的市場，縱觀當前的光器件市場，行業(yè)整合趨勢明顯，市場集中度逐漸加強。今年以來，Oclaro和Opnext合并成為全球第二大光器件廠商，Sumitomo收購Emscore的短距離大容量傳輸?shù)募す馄鳂I(yè)務(wù)，F(xiàn)inisar收購Red-C Optical NetworksLtd，加強下一代光放大器實力。光迅收購WTD將有助于形成完善的“無源+有源”光器件產(chǎn)品線，有望通過管理資源的融合和銷售渠道的整合達到“1+1>2”的目的，并且有源器件與無源器件的市場規(guī)模比例大約在3.5：1，上市公司將面臨更廣大的市場空間。
維持“審慎推薦 - A”。我們認為，光通信行業(yè)景氣度在十二五期間仍會持續(xù)，公司將通過外部資源整合和內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級逐漸改善當前的經(jīng)營狀況，短期收購WTD將會為公司業(yè)績帶來一定增厚，長期期待公司經(jīng)營轉(zhuǎn)型，預(yù)計12-14年EPS分別為0.64/0.74/0.84元（備考EPS為0.86/0.92/1.01元），當前股價對應(yīng)PE為23.3/21.8/19.7倍。
風險提示：惡性價格戰(zhàn)持續(xù)、整合不達預(yù)期、高端產(chǎn)品布局進度低于預(yù)期、運營商資本開支不達預(yù)期
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