>> 中原證券-國瓷材料(300285)中報點評：業(yè)績符合預(yù)期,下半年延續(xù)高增長-120815
| 上傳日期： |
2012/8/16 |
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增持 |
作者： |
何衛(wèi)江 |
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報告關(guān)鍵要素:
2012年上半年，公司業(yè)績符合預(yù)期。公司營收增長源自海外市場有效拓展后產(chǎn)品銷量增長；盈利能力略降，預(yù)計下半年維持較高水平；受上市低負(fù)債率影響，期間費(fèi)用率大幅回落。公司產(chǎn)能穩(wěn)步增長，且兼具技術(shù)、成本與客戶優(yōu)勢，擴(kuò)產(chǎn)后的產(chǎn)能消化有保障。
事件:
國瓷材料(300285)公布2012年中報。2012上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10089萬元，同比增長49.74%；實現(xiàn)營業(yè)利潤3374萬元，同比增長68.67%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2896萬元，同比增長58.89%，基本每股收益0.48元。
點評:
海外市場替代致公司營收增長。12年上半年，公司營收10089萬元，同比大幅增長49.74%，其中MLCC系列配方粉營收9613萬元，同比增幅50.74%，占比提升至95.28%；高純納米鈦酸鋇營收477萬元，同比增長36.42%。銷售區(qū)域顯示：海外營收7665萬元，同比大幅增長80.29%，營收占比提升至75.97%，原因是公司為全球第二家成功運(yùn)用水熱法工藝規(guī)模生產(chǎn)MLCC配方粉的企業(yè)，且相比日本堺化學(xué)具備顯著的成本優(yōu)勢，公司在成功開拓日本市場后，市場替代效應(yīng)顯著。
客戶群優(yōu)質(zhì)且集中度維持高位。目前，公司主要客戶風(fēng)華高科、深圳宇陽及潮州三環(huán)、Samsung Electro Mechanics Co.,Ltd、Johanson Dielectrics等均為全球主要MLCC廠家。12年上半年，公司前五大客戶營收占比88.05%，繼續(xù)維持在較高水平。
產(chǎn)能穩(wěn)步提升，技術(shù)與成本優(yōu)勢確保下半年業(yè)績增長。12年，公司將進(jìn)行二號廠房產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計12年總產(chǎn)能預(yù)計達(dá)2000噸以上，而募投項目“年產(chǎn)1500噸多層陶瓷電容器用粉體材料”已完成投資進(jìn)度的21.67%，預(yù)計13年底完全達(dá)產(chǎn)。由于公司相比日本企業(yè)具備30%-50%的成本優(yōu)勢，且兼具下游客戶優(yōu)勢，擴(kuò)產(chǎn)后的產(chǎn)能將逐步消化。
盈利能力略降，12年維持較高盈利水平。2012年上半年，公司銷售毛利率46.57%，較11年上半年的48.84%回落2.28個百分點，其中MLCC配方粉毛利率46.40%，同比回落2.19個百分點，高純納米鈦酸鋇毛利率為50.13%，較11年上半年回落3.51個百分點，毛利率回落主要是原料及人工成本上升，同時公司配方粉產(chǎn)品主要包括X7R、X5R、Y5V、COG等，配方粉毛利率回落與下游客戶需求產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。12年上半年，公司研發(fā)投入428萬元，同比增幅57.63%，營收占比4.24%，研發(fā)投入使公司技術(shù)與成本優(yōu)勢得以維持，預(yù)計下半年毛利率維持較高水平。
低負(fù)債率致期間費(fèi)用率大幅回落，下半年預(yù)計略降。12年上半年，公司三費(fèi)合計支出1175萬元，同比略增2.25%，對應(yīng)期間費(fèi)用率為11.64%，較11年上半年的17.05%大幅回落5.41個百分點，主要原因是上市募集資金到位公司資產(chǎn)負(fù)債由11年上半年的45.52%大幅回落至5.49%，對應(yīng)財務(wù)費(fèi)用率為-1.87%,相比去年上半年的3.81%大幅回落5.67個百分點；銷售費(fèi)用支出413萬元，同比大幅增長67.30%，原因是加大海外市場拓展。隨著上市超募資金到位，預(yù)計下半年三項費(fèi)用率仍有回落空間。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)測公司2012年與2013年全面攤薄后每股收益分為1.11元與1.48元，按8月14日37.09元收盤價計算，對應(yīng)的PE分別為33.45倍與25.09倍。目前估值相對較高，結(jié)合公司高成長性預(yù)期與行業(yè)地位，維持公司“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；客戶集中；匯率波動；產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)低于預(yù)期。
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