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2012 年，國瓷材料配方粉銷量進(jìn)一步提高，下游訂單充足，公司發(fā)展趨勢持續(xù)向好。展望全年，我們預(yù)計(jì)公司的配方粉產(chǎn)品的銷量增長50%以上，同時(shí)得益于產(chǎn)品的高毛利，我們預(yù)計(jì)其凈利潤仍將維持40%以上的高速增長?？紤]公司未來2-3 年仍將處在高增速的時(shí)期，我們維持買入評級(jí)，目標(biāo)價(jià)格34.20 元。
    主要發(fā)現(xiàn)
    2012 年公司銷收增速穩(wěn)定。公司2012 年1 季度實(shí)現(xiàn)主營收入和凈利潤同比分別增長51%和37%，要得益于公司配方粉產(chǎn)品銷量的大幅增長。我們預(yù)計(jì)今年公司的磁粉銷售量能夠達(dá)到2,400-2,600 噸，增幅在50%以上。
    增量將主要體現(xiàn)在國外市場上。預(yù)計(jì)三星電機(jī)仍將是公司第一大下游客戶，隨著一些新規(guī)格產(chǎn)品的推出，訂單及盈利水平也將有一定的提升。預(yù)計(jì)村田、國巨等其他客戶這一、兩年的銷量也將加速增長。
    國內(nèi)市場基本穩(wěn)定。公司是風(fēng)華高科最大的供應(yīng)商，此外深圳宇陽、潮州三環(huán)銷量也比較穩(wěn)定，公司的策略是在國內(nèi)市場保持穩(wěn)定。
    公司穩(wěn)健發(fā)展，未來成長空間廣闊。公司的發(fā)展風(fēng)格穩(wěn)健，我們預(yù)計(jì)2013 年公司的配方粉銷量將能達(dá)到4,000 噸左右，屆時(shí)占全球市場的份額將由2011 年的3-4%提高到7-8%。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品技術(shù)、價(jià)格優(yōu)勢突出，伴隨著下游MLCC 廠商格局的變化，我們認(rèn)為公司未來仍具有廣闊的增長空間。
    評級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    重要人才的流失；核心技術(shù)泄露；產(chǎn)品價(jià)格大幅下降；公司下游客戶需求放緩。
    估值
    考慮到公司技術(shù)、成本和渠道優(yōu)勢，我們預(yù)測2011-2014 年三年凈利年均復(fù)合增長將達(dá)到45.7%，給予其30 倍2012 年預(yù)期市盈率，目標(biāo)價(jià)為34.20 元，維持買入評級(jí)。