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    公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際一流的鈦酸鋇基礎(chǔ)粉、MLCC 配方粉生產(chǎn)和供應(yīng)商。
    作為中國(guó)大陸規(guī)模最大的配方粉的廠商，公司立足于技術(shù)、成本兩大優(yōu)勢(shì)，在國(guó)外市場(chǎng)逐步突破放量的基礎(chǔ)上，未來幾年有望繼續(xù)高速成長(zhǎng)?？紤]到公司技術(shù)、成本和渠道優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)測(cè)2010-2013 年三年凈利年均復(fù)合增長(zhǎng)將達(dá)到49.1%，給予公司30 倍市盈率，結(jié)合2012 年公司的每股收益，目標(biāo)價(jià)為34.20 元，給予公司買入的首次評(píng)級(jí)。
    主要發(fā)現(xiàn)
    公司技術(shù)領(lǐng)先，價(jià)格優(yōu)勢(shì)突出。公司采用水熱法生產(chǎn)鈦酸鋇產(chǎn)品，產(chǎn)品微細(xì)度、均勻度和可靠性均達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，在目前幾種工業(yè)化的方法中售價(jià)最高。公司也是繼堺化學(xué)后，全球第二家掌握此技術(shù)的生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品質(zhì)量也與堺化學(xué)相當(dāng)，但是售價(jià)僅為堺化學(xué)的30-50%。
    MLCC 市場(chǎng)發(fā)展穩(wěn)定，公司市場(chǎng)份額有望大幅增長(zhǎng)。2009 年全球市場(chǎng)配方粉總需求量為4.35 萬噸，2009-2013 年的需求增速為6.5%，預(yù)計(jì)2013 年全球銷售額將達(dá)到11.2 億美元。公司2010 年僅占市場(chǎng)份額2.25%，憑借其技術(shù)、成本和渠道優(yōu)勢(shì)，隨著產(chǎn)能的釋放，我們預(yù)計(jì)公司的市場(chǎng)份額將在2013 年突破6%。
    公司客戶關(guān)系穩(wěn)固，新增訂單增速可期。公司的核心客戶主要包括風(fēng)華高科、宇陽科技、潮州三環(huán)、美國(guó)JDI、臺(tái)灣禾伸堂、韓國(guó)三和、韓國(guó)三星電機(jī)等。其中海外客戶逐步放量，2010 年海外客戶14 家，三星電機(jī)增速較快，目前已經(jīng)取代風(fēng)華高科成為公司第一大客戶。
    目前臺(tái)灣國(guó)巨、華新科已有銷售，日本村田已通過驗(yàn)證，開始小批量供貨，我們預(yù)計(jì)將在2013 年海外銷量將大幅增長(zhǎng)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    重要人才的流失；核心技術(shù)泄露；產(chǎn)品價(jià)格大幅下降；公司下游客戶需求放緩。
    估值
    我們預(yù)計(jì)將2011-2013 年全面攤薄的每股收益為0.94 元、1.14 元和1.70元?？紤]到公司處在產(chǎn)能快速提升的上升通道，我們給予2012 年公司30 倍市盈率，目標(biāo)價(jià)為34.20 元，給予公司買入評(píng)級(jí)。