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投資要點(diǎn)
    毛利率下降及營業(yè)外收入減少致 2012 年上半年凈利潤下滑
    2012 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.41 億元，同比增長0.60%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤0.40 億元，同比減少11.52%；歸屬母公司凈利潤0.38 億元，同比減少11.75%，實(shí)現(xiàn)EPS 為0.36 元。受下游行業(yè)需求不足影響，總體毛利率同比減少1.78%。
    毛利率的降低及同期營業(yè)外收入減少造成凈利率同比下滑。2012 年上半年公司銷售費(fèi)用2035.38 萬元，較2011 年同期略有下滑，管理費(fèi)用3079.82 萬元，較2011 年同期增長7.67%，三項(xiàng)費(fèi)用得以有效控制。
    電子電器和新能源收入增長強(qiáng)勁，汽車和工程機(jī)械領(lǐng)域下滑
    公司在電子電器、可再生能源領(lǐng)域營收同比分別增長7.54% 、36.14%，主要是因?yàn)殇N售量的增長及新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售；在工程機(jī)械、汽車行業(yè)的營業(yè)收入分別同比下滑31.74%、7.96%，主要是受到行業(yè)需求放緩影響，同時(shí)公司主動刪減了部分低毛利的產(chǎn)品銷售。
    有機(jī)硅和聚氨酯膠營業(yè)收入小幅增長，其他膠類營收大幅下降
    公司繼續(xù)采取聚焦戰(zhàn)略，公司兩大膠類有機(jī)硅膠、聚氨酯膠銷售分別同比小幅增長 2.04%、1.76%，其他膠類產(chǎn)品同比下降17.8%，非膠類產(chǎn)品增速下降。
    公司膠粘劑未來主要增長來自于汽車整車與其他下游開拓
    2012 年客車整車膠粘劑業(yè)務(wù)同比大幅增長。2013 年開始，公司膠粘劑有望陸續(xù)進(jìn)入轎車整車廠商。除汽車整車外，膠粘劑未來有望在風(fēng)電電機(jī)、船舶工程等領(lǐng)域取得重大突破。
    常州背膜業(yè)務(wù)未來增長依賴下游光伏整體回暖
    2012 年上半年常州回天太陽能背膜產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入1,033.09 萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤-16.64 萬元，下游光伏行業(yè)整體回暖后，背膜業(yè)務(wù)有望成為除膠粘劑業(yè)務(wù)外，公司第二大收入來源。
    盈利預(yù)測與投資建議
    我們預(yù)測公司2012~2014 年EPS 分別為0.76 元、0.82 元、0.95 元，考慮到汽車整車用膠粘劑市場空間巨大突破，光伏背膜也步入收獲期，公司目前估值水平相對合理，我們維持公司“推薦”評級。