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平高電氣公布2012 年中報(bào)，公司2012 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.54 億元，同比增長(zhǎng)3.23%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-4887 萬(wàn)元，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)-5055 萬(wàn)元，每股收益-0.062 元，低于市場(chǎng)預(yù)期。公司上半年新簽訂單金額為24.88 億元，同比增長(zhǎng)165.81%，主要原因是中標(biāo)特高壓皖電東送項(xiàng)目16.05 億元訂單。公司的整體經(jīng)營(yíng)情況和上年同期對(duì)比，并未發(fā)生明顯改善，主要原因是招標(biāo)價(jià)格的回升尚未反映到業(yè)績(jī)中。我們預(yù)計(jì)下半年經(jīng)營(yíng)情況將優(yōu)于下半年，并建議積極關(guān)注錫盟—南京特高壓線路的進(jìn)展。
    投資要點(diǎn)：
    上半年公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期。2012 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.54 億元，同比增長(zhǎng)3.23%；綜合毛利率為13.28%，與2011 年同期的12.38%對(duì)比，上升0.90%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為-5055 萬(wàn)元，與去年同期的-7678 萬(wàn)元對(duì)比，虧損額減少2623 萬(wàn)元。公司上半年業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，主要原因是招標(biāo)價(jià)格回升尚未反映到業(yè)績(jī)中，特高壓進(jìn)度放緩和公司管理改善未達(dá)預(yù)期。
    產(chǎn)品毛利率仍在低位徘徊，下半年有望回升。受國(guó)網(wǎng)修改招標(biāo)規(guī)則影響，2010-2011年上半年，開(kāi)關(guān)類產(chǎn)品的價(jià)格下明顯，例如220kV GIS 由200 萬(wàn)元以上降至116萬(wàn)元。雖然從2011 年下半年開(kāi)始招標(biāo)價(jià)格有所回升，但由于訂單執(zhí)行周期較長(zhǎng)，高價(jià)訂單在2012 年中報(bào)里尚未得到反映，整體毛利率僅為13.28%。未來(lái)隨著較高價(jià)格訂單逐步得到執(zhí)行，預(yù)計(jì)2012 年下半年毛利率將會(huì)出現(xiàn)回升。
    海外市場(chǎng)將是未來(lái)看點(diǎn)。隨著國(guó)內(nèi)電網(wǎng)主網(wǎng)架建設(shè)的基本完成，輸變電設(shè)備企業(yè)的成長(zhǎng)將更多依賴于海外市場(chǎng)。上半年公司積極開(kāi)拓肯尼亞、埃塞俄比亞、印度、委內(nèi)瑞拉等市場(chǎng)，成功簽訂印度、巴基斯坦項(xiàng)目，中標(biāo)肯尼亞和巴基斯坦EPC 工程。
    隨著國(guó)家電網(wǎng)進(jìn)一步加快海外市場(chǎng)的開(kāi)拓，公司將持續(xù)受益。
    繼續(xù)關(guān)注錫盟—南京特高壓線路進(jìn)展。錫盟—南京線路是交流特高壓建設(shè)是否得以推進(jìn)的焦點(diǎn)線路。如果該線路獲得核準(zhǔn)，交流特高壓的建設(shè)高峰將隨之而來(lái)。下半年仍需要積極關(guān)注該線路的進(jìn)展情況。
    給予公司推薦的投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司12-14 年EPS 為0.15、0.33、0.45 元，對(duì)應(yīng)PE 為41.38、19.26、14.12 倍。給予推薦的投資評(píng)級(jí)，未來(lái)6-12 月的目標(biāo)價(jià)格為7 元，相當(dāng)于2012 年46.67 倍PE。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    特高壓交流示范線路出現(xiàn)問(wèn)題；電力需求增長(zhǎng)緩慢；海外開(kāi)拓進(jìn)度放慢。