>> 方正證券-多氟多(002407)中期利潤有所下滑,下半年六氟磷酸鋰擴(kuò)產(chǎn)成看點(diǎn)-120815
| 上傳日期： |
2012/8/16 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張正華 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
2012年半年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.95億元，同比下降7.32%；營業(yè)利潤4,727.38萬元，同比下降37%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4,239.20萬元，同比下降28.82%；基本每股收益0.19元，每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.45元。公司預(yù)計(jì)2012年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤變動(dòng)幅度為-40%至0%。
點(diǎn)評(píng)：
下游電解鋁行業(yè)不景氣，拖累公司傳統(tǒng)氟化鹽業(yè)績(jī)
公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤4,727.38萬元，較上年同期下降37%，主要系下游電解鋁產(chǎn)業(yè)不景氣和氟化鹽行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，致傳統(tǒng)產(chǎn)品銷量減少、售價(jià)降低，其毛利率由上年的26.51%下降為今年的21.69%。公司已經(jīng)是世界上最大的無機(jī)氟化工廠商，市場(chǎng)向上空間有限；行業(yè)周期性強(qiáng)，目前處于景氣低點(diǎn)。公司下游電解鋁行業(yè)受成本抬升和產(chǎn)品價(jià)格下降的影響，經(jīng)營條件惡化，開工率不足，對(duì)冰晶石、氟化鋁的需求及價(jià)格造成制約，未來情況好轉(zhuǎn)仍需時(shí)日。
超募項(xiàng)目六氟磷酸鋰試產(chǎn)，行業(yè)進(jìn)口替代有望提速
六氟磷酸鋰的全球市場(chǎng)主要被Stella Chemifa、關(guān)東電化學(xué)工業(yè)和森田化學(xué)等幾家日本企業(yè)壟斷，占據(jù)80%左右市場(chǎng)份額。國內(nèi)市場(chǎng)也主要被這三家日本廠商占據(jù)，目前國內(nèi)只有公司和九九久有少量產(chǎn)能，市場(chǎng)份額較低，但已獲得國內(nèi)不少成規(guī)模電解液廠商的認(rèn)可，產(chǎn)品供不應(yīng)求。
公司目前擁有六氟磷酸鋰產(chǎn)能200萬噸/年，超募資金建設(shè)的2000噸六氟磷酸鋰及配套產(chǎn)品項(xiàng)目中一期1000噸/年也已經(jīng)進(jìn)入試產(chǎn)階段，2013年底二期1000噸/年六氟磷酸鋰項(xiàng)目也將建成投產(chǎn)，屆時(shí)公司六氟磷酸鋰產(chǎn)能有望達(dá)到2200噸/年，產(chǎn)品除滿足國內(nèi)市場(chǎng)需求外，還將用于出口。目前，六氟磷酸鋰的市場(chǎng)售價(jià)約為25-30萬元/噸，公司毛利率高達(dá)60%以上。預(yù)計(jì)未來六氟磷酸鋰價(jià)格將逐步下行，保守估計(jì)，有望為公司2012年帶來銷售收入約8000萬元左右。
布局上游螢石資源，成本控制優(yōu)勢(shì)明顯
我國探明的螢石儲(chǔ)量占世界儲(chǔ)量的2/3以上，而公司所處河南省的螢石儲(chǔ)量占全國15%。由于是不可再生資源，國家一直將螢石作為戰(zhàn)略資源進(jìn)行保護(hù)，未來價(jià)格長期看漲。公司2011年8月出資2400萬元收購位于內(nèi)蒙古的敖漢旗景昌螢石有限公司40%股權(quán)，該公司旗下大甸子螢石礦礦區(qū)面積0.9798平方公里，年生產(chǎn)規(guī)模1.5萬噸，螢石原礦品味在45%以上，可采儲(chǔ)量在110萬噸以上。螢石作為公司氟化工產(chǎn)品的重要原材料，價(jià)格的上漲長遠(yuǎn)來說對(duì)公司盈利水平影響較大。公司對(duì)上游資源進(jìn)行布局，將有利于建立穩(wěn)定的螢石供應(yīng)渠道。
盈利預(yù)測(cè)
考慮到公司無機(jī)氟化工行業(yè)的龍頭地位，在成本控制和技術(shù)方面所擁有的優(yōu)勢(shì)，以及下半年六氟磷酸鋰項(xiàng)目正式投產(chǎn)將為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)等因素，我們預(yù)測(cè)公司2012-2014年EPS分別為0.45元、0.63元、0.86元，對(duì)應(yīng)的P/E值分別為42.79倍、30.93倍、22.51倍，給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
傳統(tǒng)氟化鹽市場(chǎng)持續(xù)低迷、六氟磷酸鋰市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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