>> 群益證券-合康變頻(300048)厚實基礎,期待未來-120816
| 上傳日期： |
2012/8/17 |
大小： |
246KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
賴燊生 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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結論與建議：
公司16 日發(fā)布2012H1 業(yè)績報告，實現營收3.00 億元(YOY+30.0%)，實現凈利潤0.57 億元(YOY+11.3%)，EPS0.17 元。凈利潤增速放緩是出口減少及費用率上升所致。展望下半年，能源與電網領域投資加快，出口收入大幅增加，全年業(yè)績有望較快增長。
預計公司2012、2013 年分別實現營收7.76 億元(YOY+31.1%)、10.32 億元(YOY+33.1%),實現凈利潤1.53 億元(YOY+19.2%)、2.00 億元(YOY+30.5%)，EPS 分別為0.45 元和0.59 元。目前2012、13 年A 股P/E 為18 倍和14 倍，考量公司作為國內高壓變頻器領軍地位企業(yè)，當前動態(tài)估值偏低，維持“買入”建議，目標價為10.00 元(對應2012 動態(tài)PE 22X)。
H1 凈利潤同比僅增11.3%，整體營收放緩及費用率上升是主因：公司H1凈利潤0.57 億元(YOY+11.3%)，增幅放緩一方面是出口收入400 萬元(YOY-83.4%)，導致整體營收3.00 億元(YOY+30.0%)，增速同比下降28.8個百分點；另一方面是公司處在銷售規(guī)模擴張及新產品推廣期,費用支出較大，H1 公司綜合費用率18.9%，同比上升4.7 個百分點。
高壓變頻器有分化，中低壓變頻器開始突破：H1 高壓變頻器中通用變頻器實現收入2.53 億元(YOY+29.3%)，表現良好；高性能變頻器收入0.32億元(YOY+1.8%)，主要受下游煤炭行業(yè)低迷，新增產能少而導致交貨合同偏少所致，預計下半年未能改觀。下半年通用變頻器仍有較好表現，國內穩(wěn)步增長，出口將會大幅好轉，7、8 月份確認收入與去年全年持平，全年略有增長；中低壓變頻器開始突破，H1 實現收入0.08 億元，預計全年收入在0.35 億元左右，同比增兩倍左右，整體營收仍會維持高增長。
結構性因素導致H1 訂單金額下降，下游投資加快將帶動H2 訂單提升：H1 宏觀經濟低迷，下游需求明顯放緩，高壓變頻器新增訂單854 臺(YOY+4.7%)，合計金額3.79 億元(YOY-11.1%)，金額下降主要是結構性因素，去年同期單價較高的高性能變頻器金額約0.6 億，今年不足0.3億元，通用變頻器單臺價格僅小幅下降3%左右，價格企穩(wěn)；中低壓與防暴變頻器方面，隨著產能提升及市場推廣得力，H1 新簽訂單687 臺(YOY+492.2%)，合計金額1314.24 萬元(YOY+526.63%)，表現出色。盡管整體訂單增長放緩，但公司H1 期末預收款1.39 億元，與期初持平，在行業(yè)普遍下滑背景下表明公司市場份額有所上升，在低潮期為未來厚實基礎。下半年政策力促能源、電網投資加快，宏觀經濟回暖將帶動訂單的提升。
銷售結構導致毛利率下降，費用控制在行業(yè)中領先：H1 公司綜合毛利率36.7%，同比下降2.5 個百分點，主導產品通用變頻器(收入比重85.8%)略降0.75 個百分點占；高性能變頻器，由于未有同步提升機(毛利率高達60%以上)收入確認，導致該項產品毛利率下滑4.7 個百分點。展望下半年，主導產品毛利率保持穩(wěn)定，較低毛利率產品比重會有所上升，全年綜合毛利率下降2 個百分點左右。費用率方面，上半年綜合費用率18.9%，同比上升4.7 個百分點，但在行業(yè)內屬出色(行業(yè)費用率在25%~30%)。下半年是銷售旺季，規(guī)模效應帶動費用率小幅下降，結合股權激勵停止減少攤銷成本(0.23 億元)，全年費用率上升約1.2 個百分點。
盈利預測：預計公司2012、13 年實現凈利潤1.53 億元(YOY+19.2%)、2.00億元(YOY+30.5%)，EPS 為0.45 元和0.59 元。目前2012、13 年A 股P/E為18 倍和14 倍，考量公司作為國內高壓變頻器領軍企業(yè)，當前動態(tài)估值偏低，維持“買入”建議，目標價為10.00 元(對應2012 動態(tài)PE 22X)。
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